周四（10月5日）歐洲時段，美元指數(shù)上行受阻于106.80附近后再度承壓。“小非農(nóng)”意外爆冷、10年期美債收益率自10多年高位回落，美元漲勢受抑。

美國自動數(shù)據(jù)處理公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月ADP就業(yè)人數(shù)錄得8.9萬，遠遜預期的15.3萬和前值17.7萬，為2021年1月以來最小增幅。疲軟的“小非農(nóng)”的出爐后，美聯(lián)儲利率掉期降低了年內(nèi)再次加息的可能性。

據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲11月維持利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變的概率為81.8%，加息25個基點至5.50%-5.75%區(qū)間的概率為18.2%。到12月維持利率不變的概率為62.0%，累計加息25個基點概率為33.6%，累計加息50個基點概率為4.4%。

筆者認為，無論是ADP數(shù)據(jù)亦或是非農(nóng)數(shù)據(jù)，均反映了近幾個月就業(yè)市場放緩的趨勢，令美聯(lián)儲進一步收緊政策的預期降溫。上述ADP數(shù)據(jù)公布后，10年期美債收益率進一步擴大日內(nèi)跌幅，美元指數(shù)短線下挫至106.50一線。

盡管強于預期的美國8月工廠訂單月率后美元指數(shù)一度反彈至107關口，但美國9月Markit服務業(yè)PMI終值及美國9月ISM非制造業(yè)PMI表現(xiàn)不佳，加之10年期美債收益率反彈至4.8%附近后迅速掉頭下挫，美元上行的步伐又一次中斷。

周四（10月5日）亞太時段，10年期美債收益率跌至4.7%關口附近，顯著脫離周初創(chuàng)下的逾16年高點4.884%，美元指數(shù)再次跌至106.50附近。不過，該收益率在歐洲時段一度反彈至4.75%之上，美元指數(shù)也隨之漲至106.80一線。

基于美聯(lián)儲的強硬態(tài)度及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體優(yōu)于預期的表現(xiàn)，不少債券交易員認為10年期美債收益率將進一步走高并突破5%關口。若真的如此，則說明市場對美聯(lián)儲再次加息的預期持續(xù)升溫，美元指數(shù)將不斷刷新年內(nèi)高點并朝著110關口發(fā)起沖鋒！

那么，10年期美債收益率有沒有可能漲上5%？我們先來看一則新聞。

當?shù)貢r間10月1日，《每日郵報》報道，年初的時候，年僅46歲的富國銀行高管格雷格·貝克特(Greg Beckett)從特拉華州威爾明頓公司總部14樓的董事會會議室跳樓身亡。

今年以來，富國銀行“丑聞纏身”。普遍觀點認為，美聯(lián)儲的暴力加息及高利率環(huán)境導致了包括富國銀行在內(nèi)的多家美國銀行陷入危機，不少銀行倒閉。

而隨著美聯(lián)儲的持續(xù)加息，美國銀行業(yè)目前所面臨的挑戰(zhàn)恐比年初更為嚴峻。一個很重要的問題是，為什么現(xiàn)在才公布這個消息呢？有沒有可能是對高利率及債券收益率不斷飆升的一種警告呢？

巧合的是，在上述消息傳出后不久，“美聯(lián)儲傳聲筒”警告了債券收益率飆升帶來的風險。

有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos近日指出：

美聯(lián)儲加息已一年半了，這些舉措旨在推高長期債券收益率，通過減緩經(jīng)濟增長來對抗通脹。但長期債券收益率最近跳升的速度可能提醒美聯(lián)儲和投資者“小心他們的愿望”。

如果近期借貸成本的攀升、以及隨之而來的股價暴跌和美元走強持續(xù)下去，那么明年美國和全球經(jīng)濟可能會大幅放緩，金融市場崩潰的風險也將增加。

這將削弱美聯(lián)儲今年晚些時候加息的理由。

除“美聯(lián)儲傳聲筒”外，前美聯(lián)儲主席、現(xiàn)任美國財長耶倫也表達了對高利率的擔憂。

耶倫周二（10月3日）在華盛頓舉行的《財富》首席執(zhí)行官倡議會議上的一場主持討論中表示：“人們正試圖弄清楚，究竟怎樣才能讓通脹保持在低位。他們看到的經(jīng)濟彈性可能會導致高利率持續(xù)更長時間，但我們將拭目以待。我認為這（指‘更高更長’的利率）絕不是必然的。”

耶倫指出，美國經(jīng)濟令人驚訝的彈性促使投資者質(zhì)疑美聯(lián)儲將采取什么措施來降低通脹，但她對這是否會迫使利率長期保持在高位表示懷疑，并認為更高的長期利率可能會構成威脅。

前美聯(lián)儲副主席克拉里達日前在接受采訪時表示，他曾在9月時認為美聯(lián)儲可能會在這個周期內(nèi)再加息一次，但現(xiàn)在已經(jīng)改變了看法，因為債券市場可以替美聯(lián)儲做一些工作。

無論是耶倫口中的“更高的長期利率可能會構成威脅”，還是克拉里達所說的“債券市場可以替美聯(lián)儲做一些工作”，可能都指向了同一個市場——債市。

如克拉里達所言，債市的確在幫美聯(lián)儲實現(xiàn)一些目標。美聯(lián)儲未必真的會再次加息，該機構目前似乎更傾向采取“預期管理”的方式去引導市場，即希望通過更高的利率預期來吸引買家進入債市。而一旦市場相信美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，則10年期美債收益率將不斷走高。簡單地說，債券收益率的不斷攀升，某種程度上起到了利率上升的作用。

無需諱言，當前美債價格的暴跌引發(fā)了廣泛的關注及擔憂，也帶來了有關收益率見頂?shù)牟聹y。

數(shù)據(jù)顯示，10年期及以上國債自2020年3月見頂以來已經(jīng)下跌近50%，這與20多年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后美股暴跌49%相差無幾。30年期美債的表現(xiàn)非常糟糕，下跌了53%，逼近金融危機最嚴重時股市57%的跌幅。

所謂物極必反，極端的美債市場可能會倒逼美聯(lián)儲在其鷹派態(tài)度上稍稍收斂。而美債收益率是否見頂，或將決定美元指數(shù)自7月中旬以來的漲勢是否終結。

或許明天（10月6日）出爐的美國9月非農(nóng)就業(yè)報告會給出一些提示，但關鍵還得看美聯(lián)儲的態(tài)度。無論如何，在一輪暴拉行情之后，美元的漲勢將受到越來越多的挑戰(zhàn)。