中國繼續減持美債。

9月19日凌晨，美國財政部公布最新的國際資本流動報告(TIC)顯示，截至7月底，中國持有的美國國債規模較6月環比減少136億美元，至8218億美元，創下2009年5月以來的最低水準，這意味著中國連續4個月減持美債。

在業內人士看來，7月中國繼續減持美債，還受到多方面因素影響。

一是在5月底美國兩黨達成上調債務規模上限協議后，美國財政部發行美債規模驟增，令美債供應加大與美債價格回落，迫使中國繼續減持美債避險；二是美聯儲進一步加息預期升溫令美債收益率持續上漲（美債價格相應下跌），也令中國需要減持美債以抵御美債價格波動風險；三是當前美債期貨市場空頭規模居高不下，美債市場隨時面臨巨大拋售壓力。在這種情況下，中國減持美債也能減輕市場風險。

值得注意的是，中國持續減持美債舉措并未對中國外匯儲備平穩波動構成顯著影響。此前國家外匯管理局公布的數據顯示，7月中國外匯儲備規模達到3.2043萬億美元，環比6月上升0.35%。

外管局指出，受主要經濟體貨幣政策及預期、全球宏觀經濟數據等因素影響，7月全球金融資產價格總體上漲，加之當月美元指數下跌，受匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備回升。

一位華爾街對沖基金經理向記者指出，目前市場普遍猜測中國將拋售美債的資金用于增持黃金。因為與中國持續減持美債相對應的是，中國黃金儲備連續多月增加。

他表示，考慮到黃金的避險屬性與中長期年化回報相對穩健，黃金的確是替代美債的不錯選擇。

記者多方了解到，目前華爾街市場還傳聞中國在減持美國國債同時，買入收益率更高的美國高信用評級機構債與企業債，以此獲取更高的投資回報率。

上述華爾街對沖基金經理向記者直言，目前市場無法了解中國外匯儲備的具體調倉動向。但一個不爭的事實是，隨著今年8月初惠譽下調美國AAA主權信用評級，加之美債規模快速突破33萬億美元大關導致美債供應持續增加，以及美聯儲進一步加息預期升溫令美債價格趨降，未來中國持有美債的規模仍可能繼續回落探底。

多位業內人士指出，當前美債市場的異常現象，可能是觸發中國持續減持美債的更重要因素。

所謂美債市場的異常現象，是指不斷增加的高杠桿美債基差交易很有可能“擾亂”美國國債市場正常交易。

基差交易，則主要是眾多華爾街對沖基金試圖利用美國國債現貨價格與期貨價格之間的微小價差獲利，即他們一面買入美債現貨，一面在美債期貨市場沽空操作，利用美債現貨與期貨價格之間的價差鎖定無風險套利收益。

為了實現收益最大化，對沖基金往往動輒使用數十倍的杠桿交易，比如五年期美債基差交易的交易杠桿率為70倍，十年期美債基差交易的杠桿率則達到50倍。

隨著美債基差交易規模持續膨脹，國際清算銀行（BIS）估計當前美債期貨空頭頭寸規模高達約6000億美元。

BIS警告稱，如果美債價格走勢對這些高杠桿美債基差交易投資者不利，他們可能會被迫放棄巨額美債套利頭寸，引發美債市場出現進一步的無序拋售，導致規模達到25萬億美元的美債市場出現不穩定。

在多位業內人士看來，這可能是驅動中國選擇持續減持美債避險的一大重要因素。事實上，面對美債基差交易突然“崩盤”風險，越來越多海外央行也開始對認購新發美債心有余悸。

上周，美國財政部曾發行規模達到440億美元的三年期美國國債，其得標利率為4.660%，高于上月的4.398%，創下2007年2月以來的最高值。這背后，是海外央行與海外私人投資者等間接購買人的獲配率僅有57.7%，不但創下去年10月以來占比新低，且遠低于以往平均值67.0%。

前述華爾街對沖基金經理指出，美聯儲進一步加息預期升溫令短期美債價格跌勢擴大，加之美債市場面臨的高杠桿基差交易者無序拋售風險，都令越來越多海外央行不敢大幅增持美債。其中，中國央行持續減持美債無疑是未雨綢繆之舉。

記者多方了解到，當前華爾街猜測中國之所以持續減持美債，也與其調倉有關。具體而言，由于當前中短期美債收益率倒掛幅度擴大（長期美債收益率低于短期美債收益率），中國相關部門可能拋售長期美債并轉而增持短期美債以獲取更高的持有到期回報，但在這些短期美債到期后，中國相關部門沒有繼投，從而導致其持有美債規模進一步回落。

值得注意的是，7月各國央行的美債交易策略也出現分化。

具體而言，在美債前八大持有國（地區）里，7月選擇減持和增持的國家地區各占一半。中國、英國、比利時和瑞士在7月均選擇減持；相比而言，日本、盧森堡、開曼群島和加拿大在選擇增持。

整體而言，7月份海外投資者持有的美國國債規模環比有所增加——從6月的7.563萬億美元增長至7月的7.655萬億美元。

一位華爾街大型資管機構債券交易員向記者透露，究其原因，可能是當前全球經濟復蘇乏力，加之油價回升導致通脹壓力卷土重來，以及7月中旬以來美元強勢反彈提振了美元資產吸引力，吸引部分國家將部分外匯儲備重新投向美債資產。畢竟，全球經濟波動幅度越大，市場投資風險偏好越低，具有避險屬性的美債資產隨之更受全球資本的青睞。

但是，這并不意味著某些國家央行的美債交易策略徹底“轉向”——以日本為例，盡管日本在6月與7月連續增持美債，但這兩個月的美債增持量不如5月的拋售量304億美元，表明日本對大幅度增持美債仍然“心有余悸”。

這背后，是在美國債務規模快速膨脹突破33萬億美元之際，全球央行依然擔心美國財政狀況仍在持續惡化，對持有美債的興趣相應減弱。

上述華爾街大型資管機構債券交易員直言，目前華爾街投資基金都在密切關注8月初惠譽下調美國AAA主權信用評級舉措是否觸發海外央行進一步減持美債。在不少華爾街大型資管機構看來，若美國債務規模持續快速膨脹且美聯儲進一步鷹派加息預期不減，海外央行減持美債的整體趨勢不會扭轉。

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