11月15日，清華大學(xué)公共管理學(xué)院、醫(yī)院管理研究院教授楊燕綏在中日財(cái)政智庫(kù)研討會(huì)(2016)上表示，目前我國(guó)養(yǎng)老金統(tǒng)籌賬戶當(dāng)期缺口大，個(gè)人賬戶累積空賬多，預(yù)計(jì)今年財(cái)政給予養(yǎng)老金的補(bǔ)貼或超過(guò)6000億。

楊燕綏認(rèn)為養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)存在以下問(wèn)題：費(fèi)率高，覆蓋低，早退嚴(yán)重，贍養(yǎng)負(fù)擔(dān)趨重，統(tǒng)籌賬戶當(dāng)期缺口大以及個(gè)人賬戶累積空賬多。

“財(cái)政補(bǔ)貼占社保比例平均達(dá)到17.7%，節(jié)余一抵消就基本沒(méi)有了。”中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院教授胡繼曄表示。

“以前空賬每年1000個(gè)億，現(xiàn)在達(dá)到5000個(gè)億，速度非常快。”中國(guó)人民大學(xué)公共管理學(xué)院社會(huì)保障研究所所長(zhǎng)李珍說(shuō)。

如何更好地管理養(yǎng)老金？楊燕綏建議，應(yīng)管好個(gè)人養(yǎng)老金。比如職業(yè)年金、保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄等記入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，在額度之內(nèi)稅前列支等。

胡繼曄等專(zhuān)家也表示，做大職業(yè)養(yǎng)老金，除了職業(yè)年金，今后住房公積金等也可以考慮納入。

【聚焦養(yǎng)老金入市】

養(yǎng)老金入市“慢牛”真的要來(lái)了嗎？

嘉賓介紹

鄭秉文—中國(guó)社科院世界社保研究中心主任

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院拉丁美洲研究所黨委書(shū)記、所長(zhǎng)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心主任，人力資源和社會(huì)保障部咨詢(xún)專(zhuān)家委員會(huì)委員，是國(guó)內(nèi)外享有崇高聲望著名的社會(huì)保障專(zhuān)家。

李一民—申萬(wàn)宏源證券研究所高級(jí)宏觀研究員

申萬(wàn)宏源證券研究所高級(jí)宏觀研究員，任國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與配置研究組主管。研究方向?yàn)橥庀蛐徒?jīng)濟(jì)與全球宏觀問(wèn)題，央行貨幣政策與中國(guó)金融改革。

新聞背景

10月25日，人社部新聞發(fā)言人李忠表示，年內(nèi)將啟動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)，組織第一批委托省份與全國(guó)社保基金理事會(huì)簽訂合同，公告第一批養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)，這意味著傳說(shuō)中的養(yǎng)老金入市終于要來(lái)了。養(yǎng)老金入市已經(jīng)拖延了很多年，原來(lái)不是存銀行，就只能買(mǎi)國(guó)債，萬(wàn)億元級(jí)的養(yǎng)老基金結(jié)余始終未能跑贏通脹。據(jù)社科院數(shù)據(jù)顯示，1993年以來(lái)，全國(guó)基本養(yǎng)老金年均收益不到2%，而CPI年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)4.8%。23年來(lái)，養(yǎng)老金資金池因?yàn)橘H值而蒸發(fā)的高達(dá)1300億元。不入市眼睜睜看著錢(qián)貶值，可入市采取什么模式，如何防止虧損，又一直爭(zhēng)論不休。

觀點(diǎn)提煉

美國(guó)401K計(jì)劃催生美國(guó)十年跨度的大牛市的神話，能否在中國(guó)“被上演”？

鄭秉文：美國(guó)401K是完全市場(chǎng)化投資的一個(gè)制度，是企業(yè)主舉辦的年金制度，而我們要談的是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，一直沒(méi)有投資…按現(xiàn)在的規(guī)定比例來(lái)講不大，大概不到一萬(wàn)億，相對(duì)于資本市場(chǎng)50、60萬(wàn)億的規(guī)模來(lái)講太不成比例了。把基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金改革，看成慢牛來(lái)的信號(hào)，我覺(jué)得大家還是不應(yīng)該有太大希望的。客觀一點(diǎn)，因?yàn)檫@個(gè)比例太小了。美國(guó)總體可入市的養(yǎng)老金是24萬(wàn)億，美國(guó)股市的規(guī)模也是24萬(wàn)億，是1:1的比例，我們現(xiàn)在是1:100，這個(gè)比例太低了。

養(yǎng)老金入市哪些股票板塊會(huì)是養(yǎng)老金比較偏愛(ài)的？

李一民：這類(lèi)資金我們覺(jué)得跟目前社保基金實(shí)際上的行為是類(lèi)似的。目前我們看到社保基金的投資偏好里面，更多偏重150億以上的大盤(pán)股，25億以下的小盤(pán)股在整個(gè)社保基金組合里面只占到4%，所以可以看到實(shí)際上還是希望選擇比較穩(wěn)定的一些標(biāo)的開(kāi)始投資。第二個(gè)層面，分行業(yè)來(lái)看，養(yǎng)老金以后投資，也要兼顧穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性。在穩(wěn)定性里面，我們更多選擇是藍(lán)籌的股票，比如說(shuō)大建筑、基建包括國(guó)企在內(nèi)的一部分大藍(lán)籌，還有大市值，也是兼顧的。但是一部分配比也在選擇有成長(zhǎng)性的股票，可能并不是我們討論的估值過(guò)高的股票…我們也適當(dāng)參與一些傳媒、電子、計(jì)算機(jī)，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的一些有成長(zhǎng)性的股票，組成一個(gè)比較中性的組合。這基本是養(yǎng)老基金的一個(gè)目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，可能更多是兼顧安全性，兼顧穩(wěn)定性，兼顧流動(dòng)性，同時(shí)在此基礎(chǔ)上可以兼顧一定的收益性。

文字回顧

主持人：各位好，歡迎收看首席評(píng)論。

中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在我們國(guó)家一直是被采取非常謹(jǐn)慎的投資政策，為了增值保值，養(yǎng)老金入市即將成為現(xiàn)實(shí)，既然千呼萬(wàn)喚這么多年，為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)選擇養(yǎng)老金入市，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)又意味著什么呢？我們先來(lái)看一段小片。

人社部：養(yǎng)老金入市工作啟動(dòng)在即

10月25日，人社部新聞發(fā)言人李忠表示，年內(nèi)將啟動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)，組織第一批委托省份與全國(guó)社保基金理事會(huì)簽訂合同，公告第一批養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)，這意味著傳說(shuō)中的養(yǎng)老金入市終于要來(lái)了。養(yǎng)老金入市已經(jīng)拖延了很多年，原來(lái)不是存銀行，就只能買(mǎi)國(guó)債，萬(wàn)億元級(jí)的養(yǎng)老基金結(jié)余始終未能跑贏通脹。據(jù)社科院數(shù)據(jù)顯示，1993年以來(lái)，全國(guó)基本養(yǎng)老金年均收益不到2%，而CPI年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)4.8%。23年來(lái)，養(yǎng)老金資金池因?yàn)橘H值而蒸發(fā)的高達(dá)1300億元。不入市眼睜睜看著錢(qián)貶值，可入市采取什么模式，如何防止虧損，又一直爭(zhēng)論不休。

層次一：“慢牛”真的要來(lái)了嗎？

主持人：歡迎兩位的到來(lái)，養(yǎng)老金入市市場(chǎng)上很多人士，尤其股民都非常關(guān)心，會(huì)不會(huì)像市場(chǎng)人士所說(shuō)的，新的一輪慢牛又開(kāi)啟了，李老師您是什么意見(jiàn)呢？對(duì)于慢牛開(kāi)啟的說(shuō)法。

李一民：這個(gè)基于我們的分析，我們覺(jué)得預(yù)期是有，但是資金長(zhǎng)存，怎么解釋呢？首先預(yù)期這是一個(gè)很重要的因素，目前市場(chǎng)有一個(gè)期待慢牛的預(yù)期，這是一個(gè)好的事情，說(shuō)明目前大家還是有興趣去參與到這個(gè)市場(chǎng)投資中，同時(shí)對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)走勢(shì)是有期待的。那么養(yǎng)老金入市它是一個(gè)增量的資金，自然會(huì)激發(fā)一個(gè)良好的預(yù)期，比如說(shuō)我們基于美國(guó)在做401K的歷史中，我們看到1978年1981年，美國(guó)養(yǎng)老金持續(xù)資金的流入，確實(shí)提振了一波良好的預(yù)期，對(duì)美股產(chǎn)生了一些良好的走勢(shì)，那么這是一個(gè)預(yù)期。

但實(shí)際上我們剛才談到了資金一個(gè)節(jié)奏反而是更重要的決定因素，我們說(shuō)資金其實(shí)是長(zhǎng)存的，但是它的存在是分節(jié)奏的，我們說(shuō)整個(gè)養(yǎng)老金入市實(shí)際上它的節(jié)奏可能沒(méi)有我們想的這么短暫、這么急促，而是一個(gè)緩慢、布局以及產(chǎn)生配置過(guò)程。

主持人：您剛才提到美國(guó)實(shí)施401K計(jì)劃，也是一個(gè)養(yǎng)老金入市的計(jì)劃，那么鄭老師，咱們中國(guó)這次會(huì)不會(huì)像那次一樣，開(kāi)啟了一個(gè)可以說(shuō)維護(hù)了十幾年的牛市，我們會(huì)出現(xiàn)這樣的狀況嗎？

鄭秉文：還是兩回事，美國(guó)401K是完全市場(chǎng)化投資的一個(gè)制度，是企業(yè)主舉辦的年金制度，我們今天要談的是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，它一直沒(méi)有投資，這些錢(qián)拿出來(lái)以后每年大概能上交給中央政府這兒來(lái)一點(diǎn)，每年來(lái)一點(diǎn)，它對(duì)市場(chǎng)的注入也是逐漸的，即使一次性的注入進(jìn)去，那么按現(xiàn)在的規(guī)定比例來(lái)講也是不大的，大概不到一萬(wàn)億，相對(duì)于資本市場(chǎng)50、60萬(wàn)億的規(guī)模來(lái)講太不成比例了，應(yīng)該把基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金改革看成慢牛來(lái)的信號(hào)，我覺(jué)得大家還是不應(yīng)該有太大希望的，這種希望是良好的，心情是可以理解的。但是這種效果大家還是應(yīng)該冷靜一點(diǎn)，客觀一點(diǎn)，因?yàn)檫@個(gè)比例太小了。美國(guó)總體可入市的養(yǎng)老金是24萬(wàn)億，美國(guó)股市的規(guī)模也是24萬(wàn)億，是1:1的比例，我們現(xiàn)在是1:100，這個(gè)比例就太低了。

主持人：這個(gè)比例就直接說(shuō)明了問(wèn)題。

鄭秉文：這個(gè)比例就太小了，但是不管怎么樣，養(yǎng)老金入市，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資體制改革，這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的信號(hào)，對(duì)投資者來(lái)講可以起到鼓舞士氣、提振信心的作用，因?yàn)楫吘棺罡邔訉?duì)資本市場(chǎng)，對(duì)養(yǎng)老金入市的重視程度是開(kāi)了歷史先河的，所以從信心上講，我覺(jué)得從預(yù)期上講是非常好的一個(gè)事。

主持人：非常有意義的事，但是養(yǎng)老金入市更重要的是，之前到底還欠缺哪些條件，現(xiàn)在為什么選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們真的做好準(zhǔn)備了嗎？

鄭秉文：實(shí)際上基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的提出是2006年，在學(xué)界進(jìn)行討論，政策面進(jìn)行討論，真正實(shí)施在2010年底，整個(gè)2011年做了一年的準(zhǔn)備工作，最后在2012年2月的時(shí)候正式停止了，當(dāng)時(shí)環(huán)境、準(zhǔn)備還是不太充分，正好也是要開(kāi)十八大了，就放下來(lái)了。那么十八大過(guò)后，2012年底，2013年3月份新政府成立，馬上把基本養(yǎng)老基金投資提出來(lái)了，2013年底就開(kāi)始進(jìn)入方案擬定的階段，于是經(jīng)過(guò)一年的討論擬定，目前采取了這樣一個(gè)委托投資的辦法。這個(gè)辦法與2011年的改革是存在很大差距的，是不一樣的，完全采取的是兩種模式，真正的改革這是第二輪，2011年是第一輪，這回是第二輪，經(jīng)過(guò)一年的討論，最后于去年8月23號(hào)發(fā)布了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法，這又一年了，辦法發(fā)出去一年半了，終于進(jìn)入到了真正的投資的階段了，臨門(mén)一要踢這一腳了。這也是從去年8月份到現(xiàn)在，這也是有關(guān)部門(mén)準(zhǔn)備，要批編制，要批部門(mén)，要進(jìn)人，經(jīng)過(guò)一年多的籌備，年底之前可能要下第一單的。所以它是整個(gè)新政府進(jìn)行全面深化改革一整套的一攬子故事當(dāng)中的一部分，那么它有它的節(jié)奏，它需要它的時(shí)間。你比如現(xiàn)在馬上要進(jìn)行選秀，這個(gè)也是需要時(shí)間的，選一些機(jī)構(gòu)投資，也是需要時(shí)間的，像去年8月份出的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基本管理辦法一樣，有人把它看作是不是中央政府想用這個(gè)辦法提振一下股民的士氣，實(shí)際上我覺(jué)得關(guān)系還是不大的。

主持人：對(duì)，您說(shuō)到這里我想起網(wǎng)上說(shuō)的養(yǎng)老金入市是不是給股市托底，李老師的建議呢？

李一民：這個(gè)問(wèn)題涉及到一個(gè)時(shí)點(diǎn)問(wèn)題，剛才鄭老師說(shuō)了，養(yǎng)老金入市實(shí)際上它是改革的一部分，那么改革的時(shí)點(diǎn)跟資本上的時(shí)點(diǎn)是兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們股民更多關(guān)注的是資本市場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)，所以我們更多愿意聯(lián)想改革和資本市場(chǎng)的過(guò)程是否有重疊。這個(gè)時(shí)點(diǎn)就這個(gè)養(yǎng)老金入市，我們?cè)敢庹f(shuō)三個(gè)時(shí)點(diǎn)，第一個(gè)時(shí)點(diǎn)，從目前我們10月25號(hào)剛剛宣布的公告之后，我們還會(huì)有一個(gè)簽訂的過(guò)程，然后各個(gè)省份的公告過(guò)程，再有剛剛鄭老師也說(shuō)到投資機(jī)構(gòu)遴選的過(guò)程，最后資金到了投資，還有一個(gè)投資機(jī)構(gòu)布局還有戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的過(guò)程，這是第一個(gè)時(shí)點(diǎn)。可能股民更多關(guān)注的是這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們想的是這個(gè)時(shí)點(diǎn)它來(lái)的沒(méi)有我們想的這么快。

但是我想說(shuō)的更多的是第二個(gè)和第三個(gè)時(shí)點(diǎn)，第二個(gè)時(shí)點(diǎn)是養(yǎng)老金資金入市，其實(shí)從中長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)于我們對(duì)資本市場(chǎng)是一個(gè)生態(tài)的變化，就像我們之前其實(shí)類(lèi)似的思路也在比如說(shuō)滬港通的開(kāi)通，再往前推比如說(shuō)QDII資金的出現(xiàn)，這個(gè)資金的出現(xiàn)是否對(duì)我們市場(chǎng)領(lǐng)域的提振，但是它發(fā)生的時(shí)候并沒(méi)有我們想的那樣突然立竿見(jiàn)影市場(chǎng)有一個(gè)波瀾壯闊的上行，但是你會(huì)潛移默化的發(fā)現(xiàn)在未來(lái)的一段時(shí)間中，它的的確確改變了我們的市場(chǎng)生態(tài)，比如說(shuō)我們的參與主體，已經(jīng)不單純有我們個(gè)人投資者，由散戶作為主導(dǎo)，而更多引入了中長(zhǎng)線投資的機(jī)構(gòu)投資者。

那么養(yǎng)老金相較于目前市場(chǎng)存在的一些公募資金、保險(xiǎn)資金包括社保資金而言，它的投資周期其實(shí)應(yīng)該是更長(zhǎng)的，應(yīng)該跟我們?nèi)说膲勖芷谑峭降模梢栽谥虚L(zhǎng)期改變我們整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)。

第三個(gè)時(shí)點(diǎn)就是說(shuō)這個(gè)資金其實(shí)并不是一次性的入市，我們剛才談到了它會(huì)持續(xù)入市，為什么大家關(guān)注，因?yàn)檫@是0到1的過(guò)程，這是突然間兩萬(wàn)億的資金準(zhǔn)備好了可能要投資到我們資本市場(chǎng)中，以前沒(méi)有太多的參與，今天開(kāi)始參與，這是一個(gè)0到1的過(guò)程，1以后還有2還有3，我們不斷要持續(xù)完成一個(gè)可持續(xù)的回報(bào)，我們養(yǎng)老金投放完成大家退休之后到個(gè)人賬戶中流動(dòng)的過(guò)程，其實(shí)它的時(shí)間點(diǎn)會(huì)更漫長(zhǎng)。剛才說(shuō)了，其實(shí)并不是一個(gè)托底的想法，而是一個(gè)幫助我們資本市場(chǎng)筑底的過(guò)程，今天我們大家說(shuō)底到底是不是這里，經(jīng)過(guò)我們的分析，我們覺(jué)得底可能還沒(méi)有發(fā)生，也就是我們基于目前整個(gè)市場(chǎng)市盈率的水平，換手率的水平，為什么大家那么關(guān)注，說(shuō)明大家還有參與市場(chǎng)的興趣，恰恰反而說(shuō)明了你可能還有信心，其實(shí)養(yǎng)老金反而是幫助我們。

主持人：兩位的觀點(diǎn)都是要把資本市場(chǎng)的表現(xiàn)和改革的步伐分開(kāi)來(lái)看，并不是一個(gè)因?yàn)樗赃@樣的關(guān)系，那么我們說(shuō)股市有風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)錢(qián)入到股市里有賺錢(qián)的也有可能是虧的，日本養(yǎng)老金入市也是一個(gè)很慘痛的教訓(xùn)，我們從中可以得到什么樣的教訓(xùn)，先來(lái)看一個(gè)小片。

日本養(yǎng)老基金巨虧的困境

日本養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模全球最大，數(shù)額超過(guò)130萬(wàn)億日元。自2014年以來(lái)，日本養(yǎng)老基金改變策略，減少對(duì)債券的投資，把股票投資所占比例提高一倍至大約50%。但是，由于日元升值、股市低迷，基金損失慘重。據(jù)日本政府養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)公布的，2015年財(cái)政年度養(yǎng)老基金管理報(bào)告顯示，虧損約合512億美元，虧損率3.8%，為金融危機(jī)以來(lái)最大虧空。而今年年初的全球股市暴跌和英國(guó)脫歐的沖擊波，更是雪上加霜，使得2016年前兩個(gè)季度當(dāng)中，日本的養(yǎng)老基金的虧損金額再次高達(dá)520億美元。

層次二：如何防止養(yǎng)老金虧損？

主持人：李老師，我們從日本的實(shí)踐中能得到什么經(jīng)驗(yàn)？

李一民：首先來(lái)說(shuō)其實(shí)養(yǎng)老金投資管理這件事不容易，日本已經(jīng)是在亞洲做養(yǎng)老金入市比較早的國(guó)家，我的印象里從20世紀(jì)50年代開(kāi)始他們已經(jīng)著手做這個(gè)事情，我們今天才開(kāi)始做起來(lái)，同樣的它在操作中剛才小片里也說(shuō)了，也是困難重重的。我覺(jué)得給我一個(gè)啟發(fā)，首先是這件事情不要掉以輕心，慢慢來(lái)，其實(shí)可能剛開(kāi)始的時(shí)候我個(gè)人認(rèn)為養(yǎng)老金里面權(quán)益的配比不要上的太快，目前看人社部給的目標(biāo)是30%，基于我們的了解，社保2015年平均水平是10%，還有類(lèi)似的企業(yè)年金，其實(shí)它的投資屬性我們認(rèn)為更像我們的養(yǎng)老金，它目前的股權(quán)占比大概是12%到10%之間，其實(shí)我們看到即使你有一個(gè)上限30%，但是目前以我們投資的管理能力來(lái)說(shuō)，我們大概是在一個(gè)10%的水平，這是我們第一個(gè)啟發(fā)，就是股權(quán)是一個(gè)比較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，它的波動(dòng)率也會(huì)比較大。那么其實(shí)根據(jù)我們養(yǎng)老金特有的希望穩(wěn)定的回報(bào)，有時(shí)候期待它是一個(gè)保本的基金管理是有一定沖突的，所以我們不要盡量讓股權(quán)的配比發(fā)生大的波動(dòng)。

第二，你既然100塊錢(qián)只有10塊錢(qián)左右去配置股權(quán)，那么90%怎么處理？這就要求我們資金管理機(jī)構(gòu)有更強(qiáng)的大類(lèi)資產(chǎn)的配置能力，所謂大大資產(chǎn)也就是除了股權(quán)之外有債權(quán)，可以買(mǎi)國(guó)債，可以買(mǎi)企業(yè)債，此外也可以買(mǎi)銀行的票據(jù)，也就是目前主要承兌收益比較穩(wěn)定的金融資產(chǎn)。此外你可以參與到股權(quán)投資，這一次在人社部的管理辦法也談到了，他們也開(kāi)放我們這次的養(yǎng)老金投資到一部分的國(guó)有企業(yè)的股權(quán)里面去，甚至參與到基建投資甚至一帶一路，這些可能是有很優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，它的回報(bào)率可能高過(guò)資本市場(chǎng)藍(lán)籌能夠提供的回報(bào)。所以包括現(xiàn)在我們討論要不要展開(kāi)境外市場(chǎng)的投資，其實(shí)我們剛剛看到在10之外還有90的空間是給我們更廣闊的大類(lèi)資產(chǎn)配置的要求。那么基于我們現(xiàn)在跟市場(chǎng)上的投資者的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在越來(lái)越多的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)始一起去學(xué)習(xí)、探討，看看境外的機(jī)構(gòu)怎么做大類(lèi)資產(chǎn)的配置。

主持人：養(yǎng)老金對(duì)我們每個(gè)老百姓來(lái)說(shuō)都是非常重要的，是五險(xiǎn)里面的一險(xiǎn)，您剛才的說(shuō)這些經(jīng)驗(yàn)也讓我感覺(jué)到投資的理念是會(huì)非常謹(jǐn)慎，保障我們權(quán)益的，但是以我們以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，個(gè)人賬戶和統(tǒng)籌賬戶還是在一起投資的，那么我們也知道美國(guó)的401K計(jì)劃是企業(yè)會(huì)給員工很多投資組合的選擇，我們這次在執(zhí)行養(yǎng)老金入市的時(shí)候，對(duì)于我們個(gè)人這部分是不是也能給到我們這樣的權(quán)利把它分開(kāi)呢，或者自己自主選擇，是不是更好的一種辦法呢？鄭老師。

鄭秉文：中國(guó)實(shí)行是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是統(tǒng)賬結(jié)合，就是每個(gè)人有一個(gè)賬戶，同時(shí)還有一個(gè)統(tǒng)籌，退休的時(shí)候拿的養(yǎng)老金是也這兩部分合計(jì)組成的。那么就目前來(lái)看，個(gè)人賬戶基金的投資選擇權(quán)是不可能放開(kāi)的，有這么幾個(gè)原因，第一個(gè)原因是絕大部分個(gè)人賬戶是空的，沒(méi)有錢(qián)，從2001年做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)一直到十八大，一直到前年，個(gè)人賬戶的規(guī)模是5千億，去年做到了3700億，也就是說(shuō)做實(shí)個(gè)人賬戶的比例開(kāi)始下降了，賬戶里沒(méi)有錢(qián)，大家交上來(lái)錢(qián)都支付給退休的一代了，作為養(yǎng)老金。這是一個(gè)。

第二個(gè)問(wèn)題，我們第二支柱，企業(yè)年金，雇主主辦的企業(yè)年金是完全賬戶式的，連它個(gè)人投資權(quán)利權(quán)都沒(méi)有放開(kāi)，就更不要說(shuō)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金了，所以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的賬戶也好，企業(yè)年金的賬戶也好，個(gè)人的賬戶也好，這種放開(kāi)，恐怕還得一段時(shí)日，這是一個(gè)問(wèn)題。

層次三：哪些股票板塊將受青睞？

主持人：這樣的話養(yǎng)老金會(huì)比較偏向于哪些投資標(biāo)的呢？可以讓我們的股民做一下參考。

李一民：這類(lèi)資金我們覺(jué)得跟目前社保基金實(shí)際上的行為是類(lèi)似的，剛剛我說(shuō)過(guò)它的未來(lái)現(xiàn)金流的要求，以及它對(duì)波動(dòng)率的容忍程度，我們覺(jué)得社保基金是相類(lèi)似的，目前我們看到社保基金的投資偏好里面更多偏重150億以上的大盤(pán)股，我們看到25億以下的小盤(pán)股在整個(gè)社保基金組合里面只占到4%。所以可以看到實(shí)際上它還是希望選擇比較穩(wěn)定的一些標(biāo)的開(kāi)始投資。

那么第二個(gè)層面，我們也要分行業(yè)來(lái)看，其實(shí)社保基金目前投資，我估計(jì)以后養(yǎng)老金以后投資的時(shí)候也要兼顧穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，所以在穩(wěn)定性里面我們更多選擇是藍(lán)籌的股票，比如說(shuō)大建筑、基建包括國(guó)企在內(nèi)的一部分大藍(lán)籌，還有大市值，也是兼顧的。但是一部分配比也在選擇有成長(zhǎng)性的股票，但是可能并不是我們討論的估值過(guò)高的股票，其實(shí)也并沒(méi)有像我們想的那么謹(jǐn)慎，我們也適當(dāng)參與一些傳媒、電子、計(jì)算機(jī)，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的一些有成長(zhǎng)性的股票，這樣我們組成一個(gè)比較中性的組合，它的整體趨勢(shì)是穩(wěn)定的，但是還是能夠給我們產(chǎn)生回報(bào)率的，這基本是我們這次養(yǎng)老基金的一個(gè)目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，可能更多是兼顧安全性，兼顧穩(wěn)定性，兼顧流動(dòng)性，同時(shí)在此基礎(chǔ)上可以兼顧一定的收益性。

主持人：好的，謝謝兩位。(來(lái)源：一財(cái)網(wǎng))