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最近熱點總是太多，我的時間總是太少，所以很多熱點內容都欠費，昨天剛出了一只視頻，講了后疫情時代的展望，一口氣兒把整個三月份快速盤點了一遍，今天繼續補作業，把2月份以來國際石油的梗和小伙伴們一起扒拉扒拉。今天的文字稿接近5000字，越寫越多，我已經懶得去預測視頻時間了。

2020年一季度已落幕，說是“油價之殤”一點也不為過，新冠肺炎肆虐全球，原油三大巨頭（歐佩克/俄羅斯/美國）上臺真人演繹三國殺，如果你不幸站在了多頭這邊，我只能說，兄弟，我同情你！不過，也別太悲觀，市場就是這樣，“過山車”的行情總是時刻發生。

我們故事的時間軸從2月18日開始，美國宣布制裁俄羅斯原油公司，為這場油價大戰揭開了序幕。3月6日，歐佩克+與俄羅斯減產協議談崩，次日，沙特發動“油價戰爭”。事后首個交易日亞市開盤，布倫特原油跌超31%，WTI原油跌超27%，創下自海灣戰爭以來最大單日跌幅。后面的事兒我們就都知道了，3月7日，沙特公布4月官價，3月10號，美國能源部宣布減少出售計劃， 20號美國約了歐佩克喝茶，23號俄羅斯掀了桌子，眼看著減產協議到期，歐佩克還未給出任何提振油價的方案，兩油跌幅迅速擴大。本周一，WTI原油日內跌幅一度擴大至11%，最低跌至19.25美元/桶，布倫特原油日內跌幅一度擴大至13%，跌破22美元/桶，創3月以來新低。原油價格暴跌，助推了疫情危機之下的連鎖反應?！坝蛢r三國殺”，美國插了一腳，上月30號，周一，美國能源部表示，美國和俄羅斯的能源部長將就原油市場波動性進行討論，看起來，釋放出一絲轉機，但目前來看，還沒什么卵用。

今天這期視頻不吊你們胃口，也不抖包袱，直接說具體事兒，篇幅關系，也沒時間討論三國之間的歷史糾葛和情感八卦了。

油價問題，從沙特與俄羅斯“談崩”、增產、油價腰斬，到美國進場，前前后后1個月時間。再疊加新冠疫情的對原油需求的沖擊，加劇了油價下跌的烈度，說是史詩級博弈也不為過。

高盛的原油研究主管認為，這場博弈的結果，或將是三方聯合減產。但是開始明明沙特和俄羅斯對掐，為何最終會讓美國妥協一起減產？說好了兩軍對壘，為何最后會變成三國殺？

一開始沙特和俄羅斯“談崩”，表面上看起來是沙特和俄羅斯之間的“互毆”，沙特吃了虧，于是腦子一熱搞了一波“自殺式襲擊”。

這一層邏輯是有事實支撐的，沙特對俄羅斯不滿由來已久：自2016年沙特和俄羅斯組成OPEC+聯合減產以來，沙特一直在主動的承擔減產的主要責任，因此沙特從2016年與俄羅斯聯手減產開始就一直是“輸家”——市場份額一直在縮小。而俄羅斯可以說很雞賊，俄羅斯的凝析油，與原油是不同的品種，也被算在減產份額里面的。結果就是，俄羅斯在表面上與沙特聯手減產，但只減了凝析油產量，原油產量不降反升。沙特實際上吃了暗虧，從這個角度上來看，沙特和俄羅斯掀桌子是時間問題。

沙特隱忍不發，一方面是沙特要在阿美上市套現之前保油價，另一方面是沙特跟俄羅斯單挑石油戰，也不是對手。

為什么這么說？讓我們來對比一下雙方的底牌。

首先，沙特將其石油日產量由2月的970萬桶大幅提升至1200萬桶。產量雖然上來了，但是價格卻達到腰斬Plus的水平，所以沙特的收入實際上是減少的，而成本因為產量增加實際又是增加的。有人認為打價格戰有助于沙特在短期搶占市場份額，那是你太不了解北極熊的雞賊了。俄羅斯的原油出口多數是長期協議，且通過管道運輸。所以雖然你看著沙特5折酬賓得活動做的很紅火，但實際上大家心里都明白這事兒長不了，短期買一批便宜貨存著可以，長期毀約踢開俄羅斯不可能。所以沙特很難通過價格戰直接搶奪俄羅斯市場份額，更不可能將俄羅斯的產能逐出市場。

同時，對比雙方要維持財政平衡的臨界點，沙特油價的底線是83.6美元/桶，而俄羅斯只需要42.4美元/桶。所以在3月6日談崩了之后，俄羅斯當天吹了個牛說能夠承受石油價格在6-10年內維持在25-30美元/桶的水平，理由是其國家財富基金超過1500億美元，可以在長期低油價的情況下動用。想想也是，畢竟俄羅斯自2006年至今，每個季度都保持賬戶盈余，養了十幾年的膘，過幾年冬天確實不是問題，這就是實實在在的俄式秀肌肉！

相比之下，沙特就危險得多。2020年1月末，沙特的外匯儲備5014億美元，但是根據2014年油價暴跌的經驗，沙特沙特是個很能花錢的主兒：沙特的外匯儲在備2014年8月達到歷史峰值7460億美元，油價暴跌之后，以月均80億美元的速度下降， 2年半時間外儲下降了近30%，總計減少超2000億美元。

IMF就曾經預計：按此趨勢，沙特將在2020年宣告破產。如今油價比2016年時的最低點30美元/桶還要低，沙特在這個點位顯然抗不了多久，很難耗過俄羅斯。

明知是自殺，沙特為什么選擇這時候跟俄羅斯掐？因為沙特也是醉翁之意不在酒。表面上是拿俄羅斯說事兒，其實真正讓沙特惡心的敵人還是美國。

美國在2018年時一舉超越了沙特和俄羅斯，成為全球第一大產油國，這是很多人都沒想到的，前幾期我們提到的詹姆斯科迪爾就因為這個被爆了倉。

沙特和俄羅斯組成OPEC+之后，最大的受益者居然是美國。鷸蚌相爭漁翁得利，嬸能忍叔不能忍?。?/p>

2019年12月1日，美國70年來第一次成為原油凈出口國。如果說原先OPEC+減產是為了對沖美國原油出貨量的加大；那現在沙特和俄羅斯再繼續減產，就是免費給美國送市場份額。事情的性質已經發生了變化。

同時美國也確實在積極爭搶全球能源市場份額。比如說，為了阻撓連接俄羅斯和歐盟的北溪-2天然氣管道項目，對俄羅斯疊加制裁。

所以，此次沙特和俄羅斯之間的狗斗，表面上是互毆，實際上是帶著美國的一場三國殺。沙特、俄羅斯和美國已經在石油市場上形成三分天下的格局。原來的OPEC+的合作模式若繼續下去，受益方將不再是沙特或俄羅斯，而是美國。

沙特和俄羅斯選擇“撕破臉”的時間點，也很心機。

原油價格戰開打，最脆弱的是美國頁巖油廠商。我們之前一期視頻中提到過，美國頁巖油技術革命成功之后，很多頁巖油廠都是靠發行石油債券借錢上馬。美國頁巖油公司需要48美元以上的油價才能“打平”綜合生產成本，油價長期低迷，很多頁巖油廠商就只能被迫離場。

很多頁巖油公司，強忍著滴血的內心繼續生產。一邊祈禱油價早點回升，一邊詛咒沙特和俄羅斯。好在有很多頁巖油產商通過期貨交易鎖定高價交割的原油，可以暫時撐一段時間。但是，如果油價長期保持低位，美國頁巖油大批量倒閉很難避免。

盡管這些頁巖油公司離倒閉還有一段時間，但對于美國而言，緊迫性在于，垃圾債問題會很快被引爆。美國頁巖油生產商負債非常重，據穆迪數據，北美油氣公司在未來四年面臨2000億美元的到期債務，其中僅2020年的到期額就高達400億美元。

這會對整個美國金融市場產生巨大的連鎖沖擊——能源公司是全美垃圾債市場最大的融資主體，能源垃圾債的違約預期，將提高整個垃圾債市場的融資成本，繼而讓很多其他靠低融資利率活著的僵尸公司暴斃。通俗的來說，頁巖油公司對于美聯儲來講死不足惜，但是引爆了美國的債市那絕對不可容忍。

稍微有些經濟常識的小伙伴們都會明白產業鏈之間的傳遞關系，所以能源公司的垃圾債券絕對不可能孤立存在。在能源這個大產業鏈上，引爆頁巖油這一個點，很有可能會炸掉一整條產業鏈，而這條產業鏈還連著美國經濟的運轉核心：美國債市。不要說炸了美國債市，在當前疫情蔓延的節骨眼上，哪怕余波掃一下，美聯儲都都容忍不了。市場對于頁巖油行業的恐慌導致這些石油債券的利率迅速攀升，能源公司債的利率大幅上行將抬升整個美國市場公司債利率。這樣的事正在市場上發生。

隨著利率越來越高，原先還得起債的公司就會還不起。沒辦法現金流沒了，利息支出卻更高了，特別是那些離垃圾級債券僅一步之遙的BBB級債券最為危險。這些公司債后面的現金流支撐很脆弱，一旦利率升高就會被降到垃圾級，同時利率暴漲，形成惡性循環，加速企業死亡。美國現在因為利差上升可能被降到垃圾的BBB級債券規模有3萬億美元，占整個公司債市場的50%！前陣子美聯儲親自下場收購公司債市干嘛？就是在盡量拯救美國公司啊！所以在價格戰第一波的沖擊中，美國是三國殺里面最為脆弱的一個——其能源債一旦因此爆掉，將引爆大規模的BBB級債券收益率跟著上升，以及大規模的降級潮，繼而會導致整個美國公司債危機全面爆發，展開你們的想象力，自己想可能會發生什么。

所以你看，美聯儲也是實在人，既然你們兩個跟我玩項莊舞劍，我就出大招給你們看，石油成本控制上干不過你們，可是別忘了全球石油交易的結算貨幣可是捏在我手里呢！于是美聯儲迅速地祭出“無上限、無底線”的寬松。文字稿到這里已經過四千了，石油美元的歷史問題改天再聊。

除了新冠影響外，低油價對金融市場造成的多米諾骨牌效應也是美聯儲考慮的重要因素之一。

所謂“無底線”QE是美聯儲設立的SMCCF，生物學命名為二級市場企業信貸便利，主要用來購買美國BBB級企業債以及美國企業債ETF。這相當于美聯儲許諾無限印錢來兜底美國企業債，開公司沒錢了來找聯儲哥，要多少美元哥開印鈔機給你現印,立等可取！受此影響，美國企業債大幅反彈。

這種局勢就好比三國已經依次亮劍完成，最后大家發現誰也掐不死誰？怎么辦呢？按照國際上的傳統來說，討價還價的時候到了。

果不其然，特朗普主動給沙特和俄羅斯打電話。雖然美聯儲出了大招，對于油價低的問題已經不著急了，但是特朗普急。美聯儲的大招保下了美國的債市，但是漏過了頁巖油公司。

這對于特朗普個人來說存在很大的政治壓力：

如果特朗普不采取積拯救頁巖油企業的姿態，將導致其票倉的支持率流失。美國頁巖油主要產區有德克薩斯州、北達科他州、新墨西哥州、科羅拉多州、懷俄明州、賓夕法尼亞州、西弗吉尼亞州和俄亥俄州等。其中有些地方都是鳥不生蛋的荒漠戈壁，幾百里看不見人影不是開玩笑的，窮成這樣，發家致富都指望頁巖油了！所以有條件要上，沒有條件，創造條件也要上就是這些州的真實寫照。大筆債券到期需要償還、很多家庭的收入、就業，都是很實在的問題。

其中搖擺州有俄亥俄州、賓西法尼亞州，這兩個州素來是大選決勝關鍵——1944年以來幾乎得到俄亥俄州支持的候選人都贏得大選。若特朗普不采取對頁巖油企業的支持政策，大量頁巖油企業破產，特朗普的支持率在關鍵搖擺州就可能會受到影響。

國際原油市場的情況目前開始向囚徒困境模型發展：最初所有參與方，不管是沙特、俄羅斯還是美國，都單純以自身利益最大化為出發點，不論如何都要最大化原油產出。在沒有三方統一協調的情況下，這是對各自最優、最理性的選擇，所以導致OPEC+最終破產。

盡管特朗普分別給沙特和俄羅斯打了電話，但三方碰頭協調的階段目前仍不見希望。目前美國方面最核心的問題得到緩解，隨著時間的推移這場三國殺將進入第二回合博弈。看點已經不再是美國公司債的危機，大概率是圍繞原油庫存展開。

最后的結局無論是 “一個都不能少”還是“三個剩倆”都可以解決目前原油市場的供需矛盾。

但不管博弈的過程如何，整個過程的大概方向，還將向著供給和定價新秩序的方向發展：在反復博弈之后，納什均衡將趨向于帕累托最優。

在這一過程中，隨著各方勢力角力不斷，手段盡出，原油價格巨幅的暴漲暴跌，還將會持續下去。