摘要

在5月6日至10日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-2.46，與前一周相比指數下降0.63，年內指數下降1.0。從指數的成分指標來看，上周流動性寬松是帶動指數下行的主要因素。從貨幣指標來看，上周銀行間市場主要貨幣利率大幅下降，隔夜回購利率下降幅度達到12bp以上。從債券指標來看，資金回流信用債市場，帶動信用利差收窄。從股市指標來看，主要股指普遍上漲，加權平均市盈率回升至15以上。

在5月6日至10日當周，銀行間市場資金面保持充裕。從成交量來看，上周日均成交量為6.07萬億元，較節前一周上升1.57萬億元。從利率來看，主要貨幣市場利率明顯下行。在隔夜回購利率中，R001與DR001均值較前一周下降12bp以上。在7天回購利率中，R007與DR007均值較前一周分別下降19.92bp和25.76bp。利率大幅下降是推動資金面寬松的主要因素。在流動性充裕的背景下，央行持續保持較為克制的流動性投放。除了4月30日一次性投放4400億元的逆回購之外，其余時間央行均保持每日20億元的逆回購投放規模。

在5月6日至10日當周，債券市場發行額與凈融資額均較前一周上升。其中，債券市場總發行額為1.35萬億元，較前一周上升7190.19億元；債券市場凈融資額為1731.89 億元，較前一周上升237.61億元。從融資結構來看，上周債券市場凈融資基本平均分布在政府、金融和非金融企業部門。與去年同期相比，今年債券市場整體凈融資規模明顯擴張，而結構上更偏向金融部門和非金融企業部門。今年政府工作報告指出，將發行1萬億元的超長期特別國債。近期，財政部公告，第一批超長期特別國債將于5月17日發行，期限為30年。從債券二級市場來看，上周各期限國債收益率漲跌不一，而信用債收益率則明顯下降，表明資金重新回流信用債市場。在AA級債券中，上周5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別下降7.45bp、9.07bp和6.9bp。信用債收益率的下降也同步帶動信用利差收窄，上周企業債、公司債和資產支持證券與國債之間的利差分別下降3.67bp、5.29bp和3.13bp。

在5月6日至10日當周，A股融資總額為53.84億元，較前一周上升25.42億元。從A股融資4周滾動平均的數據來看，自去年四季度起，A股融資處于較低水平。從年內來看，今年A股累計融資為1422億元，明顯低于往年同期。從二級市場來看，上周A股主要股指普漲，其中上證綜指上漲1.6%，中小板指上漲1.6%，創業板指上漲1.1%。年內，A股風險偏好、市盈率以及成交量均呈現震蕩上升的趨勢。上周，A股加權平均市盈率為15.74，較前一周上升5.8%，A股融資與融券的差值基本保持在1.45萬億元左右。

正文

一、中國金融條件指數概況

在5月6日至10日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-2.46，與前一周相比指數下降0.63，年內指數下降1.0。

從指數的成分指標來看，上周流動性寬松是帶動指數下行的主要因素。從貨幣指標來看，上周銀行間市場主要貨幣利率大幅下降，隔夜回購利率下降幅度達到12bp以上。從債券指標來看，資金回流信用債市場，帶動信用利差收窄。從股市指標來看，主要股指普遍上漲，加權平均市盈率回升至15以上。

二、貨幣市場

在5月6日至10日當周，銀行間市場資金面保持充裕。從成交量來看，上周日均成交量為6.07萬億元，較節前一周上升1.57萬億元。從利率來看，主要貨幣市場利率明顯下行。在隔夜回購利率中，R001與DR001均值較前一周下降12bp以上。在7天回購利率中，R007與DR007均值較前一周分別下降19.92bp和25.76bp。利率大幅下降是推動資金面寬松的主要因素。

在流動性充裕的背景下，央行持續保持較為克制的流動性投放。除了4月30日一次性投放4400億元的逆回購外，其余時間央行均保持每日20億元的逆回購投放規模。

1.貨幣市場成交量與利率

在5月6日至10日當周，銀行間市場資金面保持充裕。

從成交量來看，上周銀行間市場質押式回購成交量有所下滑，從5月6日的5.94萬億元下降至5月10日的5.66萬億元。從均值來看，上周單日成交量均值為6.07萬億元，較節前一周的均值上升約1.57萬億元。

從資金價格來看，上周主要貨幣市場利率較節前一周大幅下降。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001均值分別為1.82%和1.76%，分別較節前一周下降12.48bp和12.03bp。在7天回購利率中，上周R007與DR007均值分別為1.9%和1.85%，分別較節前一周下降19.92bp和25.76bp。

同時，非銀金融機構與銀行之間并未出現明顯的流動性分層現象。截至5月10日，R007與DR007之間的差值僅為4.46bp，處于年內低位區間。

2.央行公開市場操作

在流動性充裕的背景下，央行持續保持較為克制的流動性投放。由于受“五一”假期影響，4月30日當天央行共投放7天逆回購4400億元。在假期因素消退之后，央行保持每日20億元的逆回購投放規模，利率維持在1.8%。

三、債券市場

在5月6日至10日當周，債券市場發行額與凈融資額均較前一周上升。其中，債券市場總發行額為1.35萬億元，較前一周上升7190.19億元；債券市場凈融資額為1731.89億元，較前一周上升237.61億元。從融資結構來看，上周債券市場凈融資基本平均分布在政府、金融和非金融企業部門。與去年同期相比，今年債券市場整體凈融資規模明顯擴張，而結構上更偏向金融部門和非金融企業部門。今年政府工作報告指出，將發行1萬億元的超長期特別國債。近期，財政部公告，第一批超長期特別國債將于5月17日發行，期限為30年。

從債券二級市場來看，上周各期限國債收益率漲跌不一，而信用債收益率則明顯下降，表明資金重新回流信用債市場。在AA級債券中，上周5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別下降7.45bp、9.07bp和6.9bp。信用債收益率的下降也同步帶動信用利差收窄，上周企業債、公司債、資產支持證券與國債之間的利差分別下降3.67bp、5.29bp和3.13bp。

1.債券市場發行

在5月6日至10日當周，債券市場發行額與凈融資額均較前一周上升。其中，債券市場總發行額為1.35萬億元，較前一周上升7190.19億元；債券市場凈融資額為1731.89億元，較前一周上升237.61億元。

從融資結構來看，上周政府、金融和非金融企業部門的債券凈融資比例相近。從政府部門來看，上周是“五一”假期后首周，國債發行額僅為780億元，凈償還120億元，地方政府專項債凈融資724.19億元，帶動整個政府部門凈融資527.23億元。從金融部門來看，上周同業存單凈償還1019.9億元，政策銀行債凈融資1300億元，整個金融部門凈融資315.6億元。從非金融企業部門來看，上周公司債、中票和資產支持證券分別凈融資654.13億元、190.87億元以及300.48億元，帶動整個非金融企業部門凈融資889.06億元。

與去年同期相比，今年債券市場整體凈融資規模明顯擴張，而融資結構更偏向金融部門和非金融企業部門。截至今年5月12日，政府部門年內累計凈融資1.17萬億元，占總凈融資的比重為29.98%，金融部門年內累計凈融資近2萬億元，占總凈融資的比重為51.18%，非金融企業部門年內累計凈融資7334.28億元，占總凈融資的比重為18.84%。從增速來看，截至5月12日，政府部門債券余額同比增速為14.4%，較2023年同期增速上升1.2個百分點；金融部門債券余額同比增速為10.1%，較2023年同期增速上升2.4個百分點；非金融企業部門債券余額同比增速為2.8%，較2023年同期增速上升4.3個百分點。

今年政府工作報告指出，將發行1萬億元的超長期特別國債。近期，財政部公告，第一批超長期特別國債將于5月17日發行，期限為30年。

2.債券收益率走勢

1）利率債

在5月6日至10日當周，各期限國債收益率漲跌不一。從短端來看，上周1月期和1年期國債收益率較前一周下降0.46bp和3.05bp，3月期和6月期國債收益率較前一周上升4.88bp和0.82bp。從中長端來看，上周2年期、5年期和10年期國債收益率分別下降3.95bp、4.95bp和2.31bp，20年期和30年期國債收益率基本保持平穩。

在5月6日至10日當周，國債期限利差小幅下降。截至5月10日，10年期國債與1年期國債之間的收益率差值為60.78bp，較前一周下降0.46bp。從年內來看，國債期限利差整體呈現上升的趨勢，但近期上升勢頭有所放緩，截至5月10日，10年期與1年期國債之間的利差較年初上升13.21bp。

2）信用債

在5月6日至10日當周，各品種信用債收益率明顯下降，表明資金重新回流信用債市場。在AAA級債券中，上周5年期企業債、公司債、資產支持證券收益率分別下降7.04bp、7.54bp和6.23bp。在AA級債券中，上周5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別下降7.45bp、9.07bp和6.9bp。

信用債收益率下降帶動信用利差同步下降。在AAA級債券中，上周企業債、公司債、資產支持證券與國債之間的利差分別下降3.26bp、3.77bp和2.46bp。在AA級債券中，上周企業債、公司債、資產支持證券與國債之間的利差分別下降3.67bp、5.29bp和3.13bp。

四、股票市場

在5月6日至10日當周，A股融資總額為53.84億元，較前一周上升25.42億元。從A股融資4周滾動平均數據來看，自去年四季度起，A股融資處于較低水平。從年內來看，今年A股累計融資1422億元，明顯低于往年同期。

從二級市場來看，上周A股主要股指普漲，其中上證綜指上漲1.6%，中小板指上漲1.6%，創業板指上漲1.1%。年內，A股風險偏好、市盈率以及成交量均呈現震蕩上升的走勢。上周，A股加權平均市盈率為15.74，較前一周上升5.8%。A股融資與融券的差值基本保持在1.45萬億元左右。

1.一級市場

在5月6日至10日當周，A股融資總額為53.84億元，較前一周上升25.42億元。從A股融資4周滾動平均數據來看，自去年四季度起，A股融資處于較低水平。從年內來看，今年A股累計融資1422億元，明顯低于往年同期。

2.二級市場

在5月6日至10日當周，A股主要股指均上漲。其中上證綜指上漲1.6%，中小板指上漲1.6%，創業板指上漲1.1%。從年內來看，上證綜指累計上漲6%，中小板指累計下跌1%，創業板指累計下跌0.7%。自2月下旬以來，以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風險偏好呈現震蕩上行趨勢。

從成交量來看，上周A股日均成交量為9516億元，較節前一周下降15.2%。從市盈率來看，上周A股加權平均市盈率為15.74，較前一周上升5.8%。近期，A股融資與融券的差值基本保持在1.45萬億元左右，占A股總市值的比重為1.84%。

（本文題圖來源：第一財經）

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文 | 劉昕 第一財經研究院研究員

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(本文來自第一財經)