21世紀經濟報道記者唐婧 北京報道

5月10日晚間，央行發布了《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），在系統回顧一季度政策及成效、全面分析當前經濟金融形勢的基礎上，闡釋了下一階段的政策取向及重點安排。據記者梳理采訪，本次《報告》主要釋放了以下8大信號：

央行在“信貸增長與經濟高質量發展的關系”的專欄中表示，近年來，隨著我國經濟轉型升級和高質量發展，我國信貸增長與經濟增長的關系趨于弱化。一些省份貸款增長較快，但未有效帶動經濟增長；還一些省份以較低的信貸增長支持了較快的經濟發展，資金使用效率實際是提升的。目前，我國信貸總量已從過去兩位數以上的較高增速放緩至個位數，但這不意味著金融支持實體經濟力度減弱。

對此，央行給出了三點理由：一是信貸需求較前些年出現“換擋”，信貸結構也在優化升級，即使信貸增長比過去低一些，也足夠支持經濟保持平穩增長；二是當信貸存量規模比較大時，繼續增加信貸投放的邊際效果遞減；三是隨著直接融資發展，融資結構與經濟結構轉型升級更加適配，同樣會導致信貸與經濟增長的相關性趨弱。

央行強調，要科學認識信貸增長和經濟增長的關系，轉變片面追求規模的傳統思維，宏觀上要更加注重把握好融資環境的松緊適度。隨著信貸結構有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉沉淀，大力發展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質效。

央行在“存貸款結構分布看資金流向”的專欄中表示，著力調節好“貨幣供應總閘門”，但對于“錢去哪，錢在哪”等存貸款的結構問題，實體經濟主體的影響也很大。貸款投向主要取決于不同類借款人對銀行信貸的需求，存款在各經營主體之間的流動更多受實體經濟供需是否平衡、循環是否順暢影響。

也要看到，當前我國經濟結構調整、轉型升級在加快推進，經濟更為輕型化，信貸結構也在優化升級。同時，隨著有效需求恢復、社會預期改善，資金周轉效率提升，資金沉淀的現象也在緩解。龐大的貨幣總量增長可能放緩，這并不意味著金融支持實體經濟的力度減少，反而是金融支持質效提升的體現。

還要看到，直接融資正在加快發展，未來隨著柜臺債和企業債等債券規模進一步擴大，這些投融資活動并未通過傳統的銀行存貸款業務來實現，存貸款和貨幣供應量也會下降。實際上，這類直接融資不斷發展，更有利于資源優化配置，資金使用效率提升，間接融資的作用會相應下降。從國際上看，直接融資較為發達的經濟體不再以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標。

央行在“如何看待當前長期國債收益率”的專欄中表示，長期國債收益率主要反映長期經濟增長和通脹的預期，同時也受到安全資產缺乏等因素的擾動。接近央行人士告訴記者，實踐中，各國長期國債收益率走勢基本符合這一規律。當前我國國債利率走低主要是受市場供需關系、投資者行為等因素影響。在“資產荒”背景下，部分市場機構為增厚收益集中購買長久期資產，長期限債券需求顯著上升，短期內供給則相對偏少。長期看，我國經濟向好的基本面沒有改變，長期國債收益率將總體運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。

還有專業人士提醒，我國長期國債收益率在反映市場預期和宏觀經濟方面總體是有效的，未來債券市場供求有望進一步趨于均衡。投資者應基于對經濟基本面的合理預期，結合自身資產負債等情況進行投資決策，高度重視利率風險。特別是未來央行將買賣國債納入公開市場常規操作工具后，可通過國債買賣調節市場供求，也會促進收益率平穩運行。從近年市場正常運行情況看，2.5%—3%可能是長期國債收益率的合理區間。

在闡述“下一階段貨幣政策主要思路”時，央行表示，要保持融資和貨幣總量合理增長。合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系，支持直接融資加快發展，繼續推動公司信用類債券和金融債券市場發展。密切關注海外主要央行貨幣政策變化，持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，靈活有效開展公開市場操作，搭配運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩運行。

央行還稱，支持金融機構按照市場化法治化原則，保持貨幣信貸供給與實體經濟高質量發展的有效融資需求相適配，引導貸款合理增長、均衡投放，增強貸款增長的穩定性和可持續性，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。加大力度盤活存量金融資源，密切關注資金沉淀空轉等情況，促進提高資金使用效率，為經濟高質量發展提供更好支撐。

在闡述“下一階段貨幣政策主要思路”時，央行表示，要充分發揮貨幣信貸政策導向作用。堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，保持再貸款再貼現政策穩定性，用好普惠小微貸款支持工具，實施好存續的各類專項再貸款工具，推動科技創新和技術改造再貸款落地生效。

同時，持續做好支持民營經濟發展壯大的金融服務，推動暢通民營企業信貸、債券、股權融資渠道。開展民營和小微企業信貸政策導向效果評估、金融機構服務鄉村振興考核評估，增加民營和小微企業、鄉村振興等重點領域金融資源投入。落實好加大力度支持科技型企業融資行動方案，開展科技金融服務能力提升專項行動。鼓勵開展金融適老化服務升級，提高養老金融普惠性。統籌好對綠色發展和傳統能源轉型的金融支持，持續推動綠色債券市場高質量發展。

央行還稱，因城施策精準實施差別化住房信貸政策，更好支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，促進房地產市場平穩健康發展。強化保障性住房、城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設資金保障，推動加快構建房地產發展新模式。

在闡述“下一階段貨幣政策主要思路”時，央行明確，要把握好利率、匯率內外均衡。深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。健全市場化利率形成和傳導機制，發揮中央銀行政策利率引導作用。落實存款利率市場化調整機制，防范高息攬儲行為，維護市場競爭秩序，著力穩定銀行負債成本。發揮貸款市場報價利率改革效能，加強行業自律協調和管理，督促金融機構堅持風險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關系，推動社會綜合融資成本穩中有降。

同時，穩步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，堅持市場在匯率形成中起決定性作用，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。加強預期管理，做好跨境資金流動的監測分析，堅持底線思維，堅決防范匯率超調風險，防止形成單邊一致性預期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

加強外匯市場管理，引導企業和金融機構樹立“風險中性”理念，指導金融機構基于實需原則和風險中性原則積極為中小微企業提供匯率避險服務，維護外匯市場平穩健康發展。

在闡述“下一階段貨幣政策主要思路”時，央行表態，要不斷深化金融改革和對外開放。完善債券市場法制，夯實公司信用類債券的法制基礎。落地做市商與公開市場業務一級交易商聯動機制，完善債券承銷、估值、做市等業務管理，提升債券市場定價功能和市場穩健性。推動柜臺債券業務擴容和規范發展，提升金融基礎設施服務效率及便利性。加強貨幣市場宏觀審慎管理。堅持市場化法治化原則，繼續貫徹“零容忍”理念，加大對債券市場違法違規行為查處力度。堅定不移推動債券市場對外開放。

同時，穩慎扎實推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發展離岸人民幣市場。開展跨境貿易投資高水平開放試點，提升跨境貿易投資自由化、便利化水平，穩步推進人民幣資本項目可兌換。

在闡述“下一階段貨幣政策主要思路”時，央行表示，要積極穩妥防范化解金融風險。進一步完善宏觀審慎政策框架，提高系統性風險監測、評估與預警能力，豐富宏觀審慎政策工具箱。持續完善系統重要性金融機構監管框架，夯實系統重要性銀行附加監管，研究擬定系統重要性保險公司附加監管規定，發揮好宏觀審慎管理與微觀審慎監管合力，鞏固金融體系穩定的根基。平穩有序推動重點區域、重點機構和重點領域風險處置和改革化險工作，穩妥有序做好存量風險處置項目收尾。繼續做好硬約束早期糾正試點工作。

央行還明確，強化金融穩定保障體系，健全權責一致、激勵約束相容的風險處置責任機制，建立科學合理的金融風險處置成本分擔機制。進一步發揮存款保險核心功能，扎實開展差別費率管理、風險監測預警、現場核查、早期糾正、風險處置等工作。繼續完善金融穩定法律制度體系，配合有關部門持續推進金融穩定法立法進程。

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