富凱摘要：遲遲未能投產的邦普宜化，能否拯救持續下滑的業績？

作者|A K

近日，受磷化工概念拉升影響，湖北宜化股價表現強勢，5月7日-8日，上市公司股價連收兩個漲停板，截至今日收盤，股價漲10.03%，報收12.72元/股。

眾所周知，因為磷礦石具有稀缺性、不可再生性和需求剛性，屬于重要的戰略性礦產資源，近年來，國內出臺了一系列加強磷礦管理、逐步收緊磷礦石開采及供應的政策。

而下游領域，隨著磷肥等農化領域需求總體穩中有升，新能源汽車和儲能等領域快速增長，磷礦需求量逐步增長，推動磷礦石價格持續上漲。

不少擁有磷礦資源的上市公司業績受益大幅增長，但湖北宜化卻呈現出下滑趨勢。2023年，公司實現營收170.4億元，同比減少17.72%，凈利潤4.53億元，同比減少79.06%。

具體來看，湖北宜化的磷化工產品主要有磷酸二銨、尿素等產品，用作農業化肥，以及聚氯乙烯等產品，用與型材門窗、管材、薄膜、板材等領域。

從產品來看，2023年，公司磷酸二銨營收45.66億元，同比減少18.34%；聚氯乙烯營收45.18億元，同比減少18.57%；尿素營收31.9億元，同比減少9.4%；其他氯堿營收17.08億元，同比減少14.76，精細化工產品營收16.94億元，同比減少11.61%，其他產品營收13.66億元，同比減少35.92%。

從毛利率來看，2023年，公司的磷酸二銨、聚氯乙烯、尿素的毛利率分別為13.73%，-8.74%和27.79%，同比減少了5.91個百分點、10.23個百分點和7.98個百分點。

不難看出，湖北宜化的磷化工產品毛利率相對較低，而受房地產下行周期的拖累，聚氯乙烯產品價格下行，毛利率也大幅下滑。

同時，備受市場關注的磷礦資源屬于上市公司主體的其實并不多。此前，湖北宜化曾指出，公司間接參股的江家墩礦業有磷礦開采權，保有資源儲量1.3億噸，現有30萬噸/年的產量。2023年11月，江家墩礦業又拿到了東部礦段150萬噸/年采礦許可證。

但值得注意的是，湖北宜化間接持有的江家墩礦業100%股權已經全部用于投資，年報數據也顯示，截至2023年底，湖北宜化采礦權1463萬，攤銷后余額為836萬。

2024年一季度，湖北宜化業績繼續下滑，實現營收41.98億元，同比減少11.03%，凈利潤1.37億元，同比減少37.84%。

隨著新能源汽車的火熱發展，早在三年前，湖北宜化就跨界布局了磷酸鐵鋰賽道。2021年，其下屬子公司宜化肥業與隸屬寧德時代的宜昌邦普合資成立了宜昌邦普宜化新材料有限公司，其中，湖北宜化持股35%。

據公告介紹，邦普宜化主要從事建設和運營磷酸鐵、硫酸鎳及其前端磷礦、磷酸、硫酸等，以及磷石膏周轉場、磷石膏綜合利用項目。

隨后，上市公司不斷增資邦普宜化。2021年10月，宜化肥業出資3500萬元，宜昌邦普出資6500萬元，邦普宜化的注冊資本自1000萬元增加至1億元。

據披露，邦普宜化在湖北省宜昌市高新區白洋化學工業園內將建設制備30萬噸/年磷酸鐵前驅體、20萬噸/年硫酸鎳、150萬噸/年選礦、2×80萬噸/年硫酸、30萬噸/年濕法磷酸、16.2萬噸/年(五氧化二磷)精制磷酸、以及配套凈化石膏暫存場和凈化石膏綜合利用項目。

2022年4月，宜化肥業與宜昌邦普簽訂協議，對邦普宜化再度同比例增資11.35億，而宜化肥業就是以江家墩礦業100%股權出資的，該部分股權作價3.97億。

當時的湖北宜化在回答投資者提問時指出，公司與寧波邦普合作的邦普宜化項目建設有序推進，預計2023年底前投產。

項目投產時間一路順延，今年以來，面對投資者的頻繁催促，湖北宜化表示，邦普宜化項目的部分工藝技術還在持續優化改進，公司將根據工藝優化進度，綜合考慮市場環境等因素有序推進項目建設。

但市場競爭已相當劇烈。據媒體的統計，當時已有興發集團、云天化、川金諾、湖北宜化、新洋豐等近10家磷化工企業跨界押注磷酸鐵鋰賽道，更何況還有原本的磷酸鐵企業和電池整裝企業的擴張。

海通國際的研報也指出，受2022年鋰電市場巨額利潤影響，大量磷酸鐵項目投建動工，并于2023年釋放產能，但終端市場需求增長不及預期，市場供過于求，產能過剩嚴重。

從目前的市場情況來看的確如此，磷酸鐵和硫酸鎳的價格不斷下跌，尤其是磷酸鐵因為快能快速擴張陷入低價競爭，產能利用率低，企業虧損經營。

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