安徽水利：重組取得明顯進展提升信心

06月30日訊

重組資產交割取得明顯進展提升信心。公司近期公告重組標的資產交割情況：1、所有建工集團下屬一級子公司股權及相關專利已過戶完畢。2、暫未過戶的資產估值約1.8 億，占本次交易價格的比例為5.99%。3、對于尚未過戶資產交易對手方“水建總公司”承諾于6 個月內辦理完畢過戶事宜，如無法過戶而產生的相關損失，“水建總公司”將全額現金賠償。前期股價調整主要由于市場對合并進度的擔憂所致，目前合并事項逐步明朗，負面因素逐步消除。

訂單結構向基建傾斜，合同儲備額充足。根據公司2017 年一季報數據，公司2017 年一季度新中標金額26.01 億元，其中基建類訂單17.17 億（占比66%），房建類訂單8.84 億。16 年公司已公告新簽訂單136.72億，其中基建類訂單95.68 億（占比70%），房建類訂單41.04 億。按投資類與施工類訂單分類，全年投資類訂單達67 億元（其中PPP 訂單47 億，EPC 訂單30 億），占16 年新簽訂單49%。截止2016 年年末，工程業務合同儲備總額180 億元（包括未公告小額訂單）。我們預計在合并完成后17 年全年新接訂單有望達200 億以上（其中基建類訂單占比70%以上）。

重組增發如能順利完成，作為省級建工國企未來成長潛力巨大。1、公司為安徽省內唯一上市建工平臺，合并后基建施工能力大增（合并后的安徽水利擁有三項特級資質，151 項各類總承包或專業承包資質），省內基建工程拿單能力極強。2、合并后凈利率有望持續改善（安徽建工合并前歸母利潤率僅為1.49%，可比公司凈利率中位數為2.97%），提升空間巨大。 3、引入6.08 億元員工持股計劃（占配套融資34%），完成利益綁定、激勵充足，經營效率有望再上臺階（營收有望持續增長，期間費用率有望壓縮）。

風險提示：基建業務不達預期、實際毛利率低于預測的風險、宏觀經濟變化的風險、重組進度不達預期風險、政策風險。

盈利預測、估值及投資建議：買入評級。我們預測2017/2018/2019 年公司歸母凈利為8.27/11.64/15.07 億元（考慮并表），EPS 為0.55/0.78/1.01 元（考慮攤薄），目前股價對應PE 分別為14/10/8 倍（考慮吸收合并建工集團及配套融資），綜合考慮基建業務的快速發展，我們給予目標價 11.00 元，對應17 年20 倍PE，買入評級。