許繼電氣：接連拿海外訂單受益全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展

06月30日訊

事件：近期，公司連接中標(biāo)巴基斯坦直流輸電、土耳其凡城背靠背換流站項(xiàng)目的核心換流閥等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了在海外直流市場的突破。公司與集團(tuán)經(jīng)過長期積累，已經(jīng)掌握了直流換流閥、控制保護(hù)的核心技術(shù)，形成了領(lǐng)先的競爭力。預(yù)計公司將受益于全球直流產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以及國內(nèi)配電自動化的發(fā)展機(jī)會，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”評級。

連續(xù)中標(biāo)海外直流輸電項(xiàng)目關(guān)鍵產(chǎn)品。5 月以來，公司先后拿下海外直流核心設(shè)備訂單。其中，5 月2 日，公司中標(biāo)巴基斯坦默蒂亞里-拉合爾±660kV 直流換流閥、直流保護(hù)等關(guān)鍵設(shè)備；6 月7 日，公司中標(biāo)土耳其凡城背靠背換流站的換流閥等產(chǎn)品。

直流訂單交貨如期，快速增長有一定確定性。公司在手直流項(xiàng)目訂單飽滿，預(yù)計2017 年將是交貨大年，直流換流閥、控制保護(hù)門檻高、格局穩(wěn)定，產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，我們預(yù)計，2017 年公司業(yè)績的快速增長有比較強(qiáng)的確定性。

海外直流發(fā)展將給公司帶來新增量。公司在直流換流閥、控制保護(hù)等核心設(shè)備上已具有領(lǐng)先的行業(yè)競爭力，并已經(jīng)具備了海外項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)與案例。我們分析，海外發(fā)展中國家的特/超高壓直流中長期將有廣闊的市場需求，而正在加速產(chǎn)業(yè)化的柔性直流產(chǎn)業(yè)，在發(fā)達(dá)國家的新能源并網(wǎng)等市場也進(jìn)入發(fā)展快車道。海外直流、柔性直流的發(fā)展，將給公司帶來新增量。

新一輪配電自動化發(fā)展可能開始。今年的配電自動換主站、終端招標(biāo)開始高速增長，后續(xù)一二次融合如果能順利推動，公司的配電自動化業(yè)務(wù)，可能有超預(yù)期表現(xiàn)。同時，公司與集團(tuán)的配網(wǎng)租賃業(yè)務(wù)，也將逐步開始放量。

企業(yè)管理更加規(guī)范，未來公司探索市場化激勵的宏觀、微觀條件更成熟。近幾年以來，公司的營銷平臺、采購平臺更加規(guī)范和優(yōu)化，業(yè)務(wù)布局更清晰，財務(wù)報表質(zhì)量也顯著提升。公司作為競爭性裝備公司，未來探索市場化激勵與管理的條件更成熟。

投資建議：公司2017、2018 年估值分別為15.5、11.5 倍，較快增長具有較大的確定性，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

風(fēng)險提示：直流訂單交貨不達(dá)預(yù)期、配網(wǎng)租賃等模式創(chuàng)新低于預(yù)期。