麗珠集團(tuán)：優(yōu)質(zhì)中藥注射劑獲國家認(rèn)可

06月30日訊

事件：公司公告參芪扶正注射液多層共擠輸液用膜制袋包裝補(bǔ)充申請獲批。

參芪扶正注射液新增高端規(guī)格，銷售靈活性和業(yè)績彈性有望提升。公司參芪扶正注射液目前僅有玻璃瓶裝，多層共擠輸液用膜制袋包裝（軟袋裝）相對于玻璃瓶具有方便、抗跌落、無毒性及預(yù)防二次污染等優(yōu)點(diǎn)，同時由于國家對中藥注射劑的安全有效性要求提高，此次獲批的新規(guī)格相對老規(guī)格在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上有明顯提升，屬于參芪扶正的高端規(guī)格，我們認(rèn)為未來有望通過重新定價（價格有望高于現(xiàn)有玻璃瓶裝）進(jìn)入三甲醫(yī)院等高端市場，提高參芪扶正銷售的靈活性和業(yè)績彈性。

時隔7 年，優(yōu)質(zhì)中藥注射劑獲國家認(rèn)可。公司首次提交參芪扶正軟袋裝申請于2010 年，審批時間長達(dá)7 年的原因主要是由于國家對中藥注射劑態(tài)度轉(zhuǎn)嚴(yán)，新獲批中藥注射劑數(shù)量極少（2008 年以來僅2 個）， 我們認(rèn)為此次參芪扶正軟袋裝獲批意味著國家對中藥注射劑不再是“一刀切”的態(tài)度，良莠不齊的中藥注射劑行業(yè)在政策引導(dǎo)下?lián)軄y反正的進(jìn)程有望加快。

中短期中性看待新醫(yī)保目錄影響，長期看好公司向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。由于參芪扶正軟袋裝仍需獲得生產(chǎn)車間的GMP 認(rèn)證，同時新規(guī)格也需重新定價，我們預(yù)計(jì)正式產(chǎn)生銷售可能在2018 年，同時新醫(yī)保目錄對公司影響預(yù)計(jì)在2017 年四季度開始體現(xiàn)，參芪扶正有望維持正增長，鼠神經(jīng)和艾普拉唑有望保持40%以上增長；長期看好公司“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局。

盈利預(yù)測與估值：不考慮土地轉(zhuǎn)讓收益，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為89.27、104.85、123.27 億元，同比增長16.67%、17.45%、17.57%，歸屬母公司凈利潤分別為9.59、11.93、15.09 億元，同比增長22.28%、24.34%、26.56%，對應(yīng)EPS 分別為2.25、2.80、3.55 元。目前公司股價對應(yīng)2017 年29 倍，用當(dāng)前市值扣除土地轉(zhuǎn)讓所得現(xiàn)金后，對應(yīng)2017 年22 倍，考慮到公司參芪扶正市場銷售趨勢有望轉(zhuǎn)好，同時向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型速度加速，我們給予公司2017 年35 倍，目標(biāo)價78.75 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險，單抗研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，省級新醫(yī)保目錄談判低于預(yù)期風(fēng)險。