隆平高科：預(yù)計中報主業(yè)情況佳 中長期邏輯清晰明確

06月30日訊

投資建議：公司短、中、長邏輯清晰明確，值得中長期配置，維持“增持”評級。中報業(yè)績有亮點（短）；研發(fā)體系過硬，新品種放量持續(xù)推動業(yè)績穩(wěn)健增長（中）；以及行業(yè)在政府監(jiān)管，政策突破和公司主動外延擴張的推動下不斷整合（長）構(gòu)成了公司三個維度的投資邏輯，而其中，國際種業(yè)龍頭崛起的必經(jīng)之路——并購擴張，仍然是公司業(yè)績和股價的核心驅(qū)動力。預(yù)計公司17-19 年公司凈利潤分別為7.8/9.8/12.3 億元，每股收益0.624/0.784/0.984 元，17-18 年P(guān)E 分別為36X、28X，估值位于歷史中樞低位。維持“增持”評級，建議中長期配置。

公司中報：玉米下滑水稻補，農(nóng)服公司業(yè)績有亮點。雖然上半年受行業(yè)景氣等因素影響公司雜交玉米種子銷量下降，但雜交水稻種子銷售的強勢增長（30%以上）成為業(yè)績增長的基石。另一方面，作為傳統(tǒng)意義上淡季的4-6 月，今年二季度存在兩個亮點：1）農(nóng)民推遲購種導(dǎo)致二季度淡季不淡：由于糧價低迷、補貼政策一季度不明朗等原因，農(nóng)民推遲購種，二季度種子銷售規(guī)模同比增速有望超預(yù)期。考慮到基數(shù)較低，雜交稻種增幅或比較顯著；2）子公司農(nóng)服業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，土地污染治理業(yè)務(wù)盈利有望達到2500-3000 萬元。

中期看，新品輩出，未來3 年增長可期。產(chǎn)學(xué)研一條龍的根基下，公司在雜交水稻種子研發(fā)領(lǐng)域優(yōu)勢突出。在水稻育種方面，公司16 年共計有17 個雜交水稻新品種通過國家審定，占當(dāng)期通過國家審定雜交水稻新品種總數(shù)的26.15%，有18 個雜交水稻新品種通過省級審定。15 年起大范圍推廣的隆兩優(yōu)、晶兩優(yōu)兩大主打品系推廣面積從400 萬畝到800 萬畝（16 銷售季），成為利潤增長的重要引擎。公司后期將持續(xù)推出新品適應(yīng)不同區(qū)域市場，預(yù)計隆兩優(yōu)、晶兩優(yōu)兩個品系17 年銷售季達到1400 萬畝，18 年銷售季有望突破2300-2400 萬畝。新品售價同比上漲3-5 元，提升毛利率。同時老Y 系品種通過降價獲取中低端市場份額。另一方面，公司在功能性育種方面同樣會有突破：1）含有抗稻飛虱基因的雜交水稻種子品種有望在18 年上市，與競爭對手拉開差距；2）公司擬對遺傳工程不育系進行獨家開發(fā)，選育遺傳工程不育系雜交水稻新組合，進行產(chǎn)業(yè)化推廣。第三代雜交水稻遺傳工程不育系的研究代表著國際雜交水稻技術(shù)發(fā)展的方向，兼有三系不育系育性穩(wěn)定和兩系不育系配組自由的優(yōu)點，可有效降低雜交水 稻制種繁殖過程中的風(fēng)險，提高種子生產(chǎn)的安全性。通過此次交易，可以促進公司研發(fā)能力的提升，繼續(xù)保持公司在國際雜交水稻技術(shù)研究上的領(lǐng)先優(yōu)勢。上述優(yōu)秀技術(shù)和優(yōu)異品種有望在未來3-5 年推動公司業(yè)績持續(xù)增長。

長期看，行業(yè)整合+國際化，公司成長空間巨大。對標(biāo)美國種業(yè)巨頭前5 強70%以上的市場份額，國內(nèi)種子行業(yè)800 億市場明顯分散，前10 家企業(yè)市占率合計不足50%。整合的動因來源于4 大方面：1）行業(yè)自然淘汰；2）政策驅(qū)動；3）技術(shù)驅(qū)動；4）公司自身驅(qū)動。過去三年供過于求導(dǎo)致雜交玉米、水稻種業(yè)整體景氣度下降，盈利下行后一些小企業(yè)選擇退出競爭；政策方面包括監(jiān)管從嚴(yán)情況下，套牌、制假企業(yè)生存空間收窄；技術(shù)驅(qū)動包括生物育種、轉(zhuǎn)基因技術(shù)突破后，龍頭企業(yè)依靠新一代種子產(chǎn)品獲取更大市場份額；自身驅(qū)動主要指隆平高科外延并購和海外戰(zhàn)略拓展。在并購方面，公司過去兩年先后收購德瑞特和金稻種業(yè)兩家公司，分別在黃瓜種子領(lǐng)域獲得壟斷地位，在三系晚稻領(lǐng)域提前布局，未來仍有可能在國內(nèi)、國際尋求拓展空間。另一方面，公司已設(shè)立隆平國際種業(yè)有限公司，并已在印度、巴基斯坦、菲律賓等國進行了研發(fā)布局。公司在菲律賓選育出的3 個雜交水稻品種已開始商業(yè)化推廣；在雜交玉米方面，公司已在美國設(shè)立了兩個育種站。 未來公司在雜交玉米方面還將進一步向中亞國家開展研發(fā)布局及市場拓展。

催化劑：1）并購落地；2）業(yè)績超預(yù)期。

風(fēng)險因素：種子產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；水稻價格大幅下跌等。