06月12日訊

事件：

公司與湖北省襄陽(yáng)市襄城區(qū)人民政府簽訂《投資合作協(xié)議》,約定公司擬以自有資金在湖北襄陽(yáng)投資建設(shè)防水、保溫及相關(guān)建筑材料的生產(chǎn)和總部研發(fā)基地，計(jì)劃總投資共計(jì)20 億元。

點(diǎn)評(píng)：

消費(fèi)升級(jí)淡化檸檬市場(chǎng)，品牌助力市占率不斷提升。此次項(xiàng)目投資將增加3000 萬(wàn)平卷材、4 萬(wàn)噸涂料、20 萬(wàn)噸砂漿、5 萬(wàn)噸保溫材料和2萬(wàn)噸混凝土添加劑產(chǎn)能。項(xiàng)目完成后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在華中地區(qū)的生產(chǎn)能力，促進(jìn)產(chǎn)能分布的持續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)“滲透全國(guó)”的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，同時(shí)有助于整合當(dāng)?shù)貭I(yíng)銷(xiāo)資源，提高公司產(chǎn)品在該地區(qū)的覆蓋率。雖然近幾年中國(guó)GDP 增長(zhǎng)放緩，但國(guó)內(nèi)中產(chǎn)階級(jí)人群龐大，消費(fèi)升級(jí)已是不可阻擋的潮流。建材屬于典型的檸檬市場(chǎng)，在消費(fèi)升級(jí)的沖擊下，檸檬市場(chǎng)屬性可能被大幅淡化，具備品牌效應(yīng)的公司可能會(huì)脫穎而出，不斷提升市占率。

直營(yíng)經(jīng)銷(xiāo)雙管齊下，拓寬產(chǎn)品銷(xiāo)售通道。公司銷(xiāo)售思路清晰，核心市場(chǎng)采用直銷(xiāo)方式，抓大項(xiàng)目、大客戶(hù)，直銷(xiāo)業(yè)務(wù)望跟隨下游市場(chǎng)集中度提升而增長(zhǎng)。非核心市場(chǎng)采用工程渠道經(jīng)銷(xiāo)方式，與渠道代理商共同成立公司，以股權(quán)為紐帶激勵(lì)代理商的積極性。此外公司積極拓展零售經(jīng)銷(xiāo)，直面普通消費(fèi)者，抵御周期波動(dòng)，平滑公司業(yè)績(jī)。

品類(lèi)擴(kuò)張，提升成長(zhǎng)天花板。公司產(chǎn)品品種齊全，2016 年底認(rèn)購(gòu)德國(guó)龍頭涂料品牌DAW 股權(quán)，進(jìn)軍容量更大的家裝涂料市場(chǎng)，大幅提升成長(zhǎng)天花板，公司有望憑借多年積累的客戶(hù)資源、搭建的銷(xiāo)售渠道，分享家裝涂料大蛋糕。

投資建議：在消費(fèi)升級(jí)的浪潮下，公司品牌效應(yīng)凸顯，市占率有望不斷提升，憑借公司出色的銷(xiāo)售渠道，公司產(chǎn)品品類(lèi)望順利擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入分別為87.72、107.36、131.68 億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)12.02、15.16、18.97 億元，EPS 分別為1.36、1.72、2.15 元，對(duì)應(yīng)PE26X，21X，17X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；原料大幅上漲；新品研發(fā)緩慢。