11月16日訊

證券時報記者 李明珠

惠譽發(fā)布的最新報告指出，中國政府上個月發(fā)布了債轉(zhuǎn)股項目指導意見，以期該指導意見成為企業(yè)部門過度負債解決方法中的一部分。在理論上，債轉(zhuǎn)股是一種保護增長的企業(yè)去杠桿化途徑，但債轉(zhuǎn)股項目充滿執(zhí)行風險。此外，即使避免了最大的缺陷，該項目也將不會解決最嚴重的“僵尸”企業(yè)債務問題。

惠譽高級分析師Martin認為，在該框架下，銀行將把貸款轉(zhuǎn)移給“執(zhí)行機構(gòu)”，執(zhí)行機構(gòu)會將貸款置換為股權(quán)。轉(zhuǎn)股價應為“市場導向”，由銀行、投資者、債務人和執(zhí)行機構(gòu)協(xié)商，而銀行不會被迫參與交易。沒有可行未來的公司將不會被允許參與債轉(zhuǎn)股。

在指引發(fā)布時，惠譽指出了若干執(zhí)行風險。政府對金融行業(yè)的巨大影響可能威脅基于市場的定價機制。銀行可以通過缺乏透明度的復雜所有權(quán)和交易結(jié)構(gòu)保留其企業(yè)風險敞口。尤其是如果銀行相關的理財產(chǎn)品被用于為置換提供資金，銀行的風險敞口可能只是轉(zhuǎn)移到表外。

最早期的案例并未緩解這些問題。中國建設銀行（建行）已在其子公司下設立了多個基金，這些基金將從其他銀行接管云南錫業(yè)集團和武漢鋼鐵集團的貸款，而后將其置換為股權(quán)。轉(zhuǎn)移給建行的子公司所管理基金的貸款以票面價值定價，反映出其被分類為正常貸款。惠譽仍然認為貸款分類標準不一定能夠與國際市場相比較，部分原因是此標準可能不會一致且統(tǒng)一地適用于中國的所有銀行。由此引發(fā)了對貸款估值是否真實反映了借款人信用度以及貸款是否真的由市場因素所決定的懷疑。此外，建行正在依靠理財產(chǎn)品為此類交易提供資金，存在部分個人投資者可能曝險的風險。

惠譽認為，即使未來的債轉(zhuǎn)股避免了部分此類問題，將僵尸企業(yè)排除在債轉(zhuǎn)股項目之外，意味著債轉(zhuǎn)股并非旨在解決銀行面臨的最重大的資產(chǎn)質(zhì)量問題。銀行仍將面臨來自最困難的企業(yè)的風險敞口，此類企業(yè)占企業(yè)債務市場的一大部分。政府沒有明確指出將如何解決僵尸企業(yè)債務。任何具有重要意義的解決方案可能在未來數(shù)年內(nèi)推出，并且可能需要大量銀行損失及中央政府資本重組。