美聯(lián)儲(chǔ)從上周開始，對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做了壓力測(cè)試。在這次壓力測(cè)試中包含了，最惡劣的模擬情境——全球進(jìn)入嚴(yán)重衰退，企業(yè)財(cái)務(wù)壓力劇增，美國(guó)短期國(guó)債利率降至負(fù)值，美國(guó)失業(yè)率翻倍至10%，相當(dāng)于金融危機(jī)后水平。

美聯(lián)儲(chǔ)從上周開始，對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做了壓力測(cè)試。在這次壓力測(cè)試中包含了，最惡劣的模擬情境——全球進(jìn)入嚴(yán)重衰退，企業(yè)財(cái)務(wù)壓力劇增，美國(guó)短期國(guó)債利率降至負(fù)值，美國(guó)失業(yè)率翻倍至10%，相當(dāng)于金融危機(jī)后水平。

美聯(lián)儲(chǔ)這次壓力測(cè)試的內(nèi)容涵蓋了許多極端惡劣情況，如全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、美國(guó)短期國(guó)債收益率降至負(fù)收益、失業(yè)率翻倍等。從美聯(lián)儲(chǔ)的這次壓力測(cè)試內(nèi)容來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做好了最糟糕的打算。

自去年12月份美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息路徑后，全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)瞬間惡化。新興市場(chǎng)資本外流、油價(jià)進(jìn)一步下跌、全球貿(mào)易加速萎縮(波羅地海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)已經(jīng)接近300，即將跌破300)。種種跡象都表明全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)不甚樂觀。對(duì)此，無(wú)論是美國(guó)國(guó)內(nèi)還是國(guó)際社會(huì)都把矛頭指向了美聯(lián)儲(chǔ)的加息。不過，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此并未作出任何回應(yīng)。

分析這次美聯(lián)儲(chǔ)的壓力測(cè)試可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)所假設(shè)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件都是非常負(fù)面的，而且，這種負(fù)面效果基本就是配合加息所做的模擬。如果美聯(lián)儲(chǔ)真的有意停止加息甚至轉(zhuǎn)入新一輪寬松政策的話，那壓力測(cè)試的內(nèi)容就該發(fā)生改變。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)目前面對(duì)的兩難問題是，加息犧牲經(jīng)濟(jì)與不加息(甚至施行新的寬松政策)引發(fā)新的資產(chǎn)泡沫危機(jī)。

從美聯(lián)儲(chǔ)這次的壓力測(cè)試內(nèi)容來(lái)看，顯然，美聯(lián)儲(chǔ)沒有考慮后者。因?yàn)槿绻缆?lián)儲(chǔ)有考慮過停止加息或施行新的寬松政策的話，那壓力測(cè)試內(nèi)容至少應(yīng)該包含，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、債務(wù)比例超過110%遭降級(jí)、財(cái)務(wù)杠桿放大、流動(dòng)性過剩等內(nèi)容。然而，事實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的模擬內(nèi)容都是以加息所產(chǎn)生的結(jié)果作為前提。由此逆向推測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)真正做好了“壯士斷腕”的加息準(zhǔn)備。

其實(shí)，筆者此前曾在“當(dāng)心美聯(lián)儲(chǔ)扮豬吃老虎”一文中就指出，美聯(lián)儲(chǔ)自身財(cái)務(wù)杠桿就已達(dá)78:1，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)歷史記錄(達(dá)4.5萬(wàn)億美元，其中僅海外債務(wù)就高達(dá)10萬(wàn)億美元)。美國(guó)負(fù)債率高達(dá)102%。此外，美國(guó)國(guó)內(nèi)抵押貸款市場(chǎng)規(guī)模更是擴(kuò)大到了555萬(wàn)億美元，企業(yè)債務(wù)規(guī)模也創(chuàng)下了7萬(wàn)億美元的歷史記錄(2007年才3.5萬(wàn)億美元)。在此情況下，即使美聯(lián)儲(chǔ)想繼續(xù)實(shí)施寬松政策，調(diào)整空間也所剩無(wú)幾。國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)主權(quán)債務(wù)的容忍度是負(fù)債率110%，一旦超過這個(gè)底線，將取消美國(guó)主權(quán)債務(wù)三A評(píng)級(jí)。而且，美聯(lián)儲(chǔ)加息也是考慮到了將面對(duì)的經(jīng)濟(jì)負(fù)面效應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息固然收緊了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性，但是，未來(lái)卻能通過外部輸入流動(dòng)性補(bǔ)充流動(dòng)性缺口問題。目前，新興市場(chǎng)都出現(xiàn)了資本外流的趨勢(shì)，而從新興市場(chǎng)流出的資金選擇的大部分就是美國(guó)。新興市場(chǎng)自身更是為了維持美元儲(chǔ)備，開始搶購(gòu)市場(chǎng)上美元資產(chǎn)。部分非洲國(guó)家如尼日利亞、安哥拉、埃塞俄比亞等國(guó)已經(jīng)開始實(shí)施資本管制。美聯(lián)儲(chǔ)加息的同時(shí)也引發(fā)了全球美元荒。而美元荒可以為美國(guó)帶來(lái)外部投資，補(bǔ)充國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性，這也是美聯(lián)儲(chǔ)在制定政策時(shí)所考慮到的對(duì)沖國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的因素。

所以，這次美聯(lián)儲(chǔ)是鐵了心要把加息貫徹到底。在美聯(lián)儲(chǔ)的假設(shè)情景中根本看不到停止加息的情況，更不用談實(shí)施新的寬松政策。此前，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克曾在公開場(chǎng)合發(fā)表講話稱，自己在構(gòu)建QE救市模型時(shí)根本沒想到寬松政策持續(xù)時(shí)間會(huì)有那么久。伯南克很清楚，寬松政策持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，新的資產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)就將誕生。因此，即使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)接連走低相信也很難改變美聯(lián)儲(chǔ)的決定，因?yàn)檎l(shuí)都不想成為第二個(gè)格林斯潘。