【海通證券：風(fēng)格切換沒有春天 存兩大誤區(qū)】春季風(fēng)格切換的兩大誤區(qū)。當(dāng)下認(rèn)為春季迎來風(fēng)格切換的核心邏輯無非有二：一是保險資金入場，由于其更偏好主板藍(lán)籌，將帶來風(fēng)格切換；二是資產(chǎn)荒背景下增量資金入場，錢多利于大盤藍(lán)籌。

春季風(fēng)格切換的兩大誤區(qū)。當(dāng)下認(rèn)為春季迎來風(fēng)格切換的核心邏輯無非有二：一是保險資金入場，由于其更偏好主板藍(lán)籌，將帶來風(fēng)格切換；二是資產(chǎn)荒背景下增量資金入場，錢多利于大盤藍(lán)籌。但事實是否真的如此？

誤區(qū)一：險資天生愛藍(lán)籌。雖然保險資金持倉中主板藍(lán)籌占比高，但這也會隨市場而變。14年4季度金融藍(lán)籌最瘋狂時，險資主板持倉占比一度提升至95%，但進(jìn)入15年后，隨著中小創(chuàng)快速上漲，險資主板持倉迅速回落，二季度跌至90.5%。15年1季度險資新增主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的投資規(guī)模環(huán)比增速分別為22.5%、101.1%、114.9%，2季度為15.9%、33.5%、71.8%，由此可見，在15年上半年險資加速入市階段，新增資金的配臵主要集中在了中小創(chuàng)。因此，雖然險資在主板配臵更多，但結(jié)構(gòu)也在不斷變化，真正能帶來收益率的方向才是新增資金的配臵主力。

誤區(qū)二：增量資金入場，更利于大盤藍(lán)籌。一種直觀感受，大盤藍(lán)籌盤子大，錢多才能推動股價上漲，因此增量資金少時，中小創(chuàng)更活躍，增量資金多時，大盤藍(lán)籌表現(xiàn)會好。但從交易金額看，2013年之前創(chuàng)業(yè)板成交金額多數(shù)時間均低于上證50，但13年至今，創(chuàng)業(yè)板周成交金額/上證50周成交金額平均在1.2左右，近三個月更是達(dá)到2.3左右，創(chuàng)業(yè)板成交已明顯大于上證50.15年上半年增量資金加速入市時，創(chuàng)業(yè)板成交額相比上證50明顯放大，股價表現(xiàn)上更優(yōu)，可見，錢多錢少同樣跟風(fēng)格關(guān)系不大。

風(fēng)格切換不瘋狂必死亡，現(xiàn)在沒風(fēng)。2012年以來，嚴(yán)格意義上市場只有兩次出現(xiàn)了典型的風(fēng)格切換，一次是12年12月，源于十八大后改革預(yù)期強(qiáng)化，一次是14年11月，源于本輪降息周期開啟。但從兩次風(fēng)格切換看，過程幾乎都是暴風(fēng)驟雨式的，藍(lán)籌要么瘋狂要么死亡，并呈現(xiàn)出兩大特征：一是大象起舞需刮大風(fēng)，也即風(fēng)格切換需要很強(qiáng)的政策事件催化，如12年的十八大召開、14年的降息刺激。二是風(fēng)格切換來也匆匆去也匆匆，期間藍(lán)籌相對收益領(lǐng)先的時間并不長，如12年12月上證50僅在前半個月跑贏創(chuàng)業(yè)板，即使癲狂如14年，上證50領(lǐng)先1個半月后創(chuàng)業(yè)板也開始表現(xiàn)更強(qiáng)，因此，風(fēng)格切換更多是階段性。回到當(dāng)下，大風(fēng)還未看到，風(fēng)格切換的時機(jī)尚不成熟。

警惕夏季短暫的疾風(fēng)驟雨。對于未來的風(fēng)格切換，我們猜測2016年年中出現(xiàn)的概率較大，屆時可能會出現(xiàn)兩大催化：一是16年6月A股納入MSCI迎來再評估。隨著人民幣納入SDR，16年6月A股納入MSCI將是大概率事件，將帶來海外被動型基金的配臵需求。如果完全納入A股，MSCI新興市場指數(shù)、全球市場指數(shù)分別增加A股權(quán)重15.7%、2%。目前全球追蹤這兩個指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模分別為1.5萬億和2.1萬億美元，靜態(tài)測算新增A股配臵資金2652億美元，按照期初10%的折算比例測算，增量資金為265億美元，折算為1700億人民幣。根據(jù)目前MSCI中國A股指數(shù)以及MSCI大中華指數(shù)(包含H股和B股)的GICS行業(yè)分類，其中占比最大的為金融板塊，在兩個指數(shù)中占比均超過30%，如果A股成功加入MSCI，金融板塊受益最為顯著。二是從自上而下的宏觀背景看，隨著15年來貨幣寬松和積極財政效果的不斷累積，如果經(jīng)濟(jì)在16年中出現(xiàn)階段性趨穩(wěn)，也將為風(fēng)格切換提供良好的溫床，屆時市場迎來風(fēng)格切換的條件可能更為成熟。

風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑，政策效果不達(dá)預(yù)期。