【是時候了！A股第四次重大交易風格轉變到來】從1998年到2015年，中國股市的交易邏輯與風格偏好，從歷史上看大概經歷了三次重大交易風格的轉變，在五、六年間主導大盤走勢。如今，投資者即將面臨A股16年來，第四次重大交易風格的轉變！

從1998年到2015年，中國股市的交易邏輯與風格偏好，從歷史上看大概經歷了三次重大交易風格的轉變，在五、六年間主導大盤走勢。如今，投資者即將面臨A股16年來，第四次重大交易風格的轉變！

暴跌之后：A股16年間第四次風格轉換

斷頭鍘：鍘斷一個周期的主題風格

上個周末，所有人都在探討引發周五暴跌的原因，首當其沖的是證監會對于券商收益互換交易的禁令。當然關于國家隊減倉的傳聞，券商減持的松綁，甚至包括中信“1.06萬億”烏龍事件也都成為引發下跌的各種依據。

應該說，此次的下跌，既是對管理層慢牛控制意圖廣泛解讀的共識，也是市場在快速上漲和多日盤整糾結后，一次短期市場方向的選擇。在這個周末，管理層呵護之意通過央行的動作、證監會的澄清和券商的表態溢于言表，政策慢牛依然是監管意志。而機構分析師們似乎并不領情，較為一致的機構判斷是本次反彈行情的終結，階段頭部的來臨。

當然有很多人不信，因為寬松的貨幣依然找不到合意的資產，股市從未來一兩年的選擇看，依然是難得的資金蓄水池，而債市破剛兌的陰影和政府直融的鼓勵也強化了股市的信心。

更何況，傳說中SDR的紅利和MSCI的資金正在來的路上。

我們，并不這么看。

至少我們不是只從這個角度看。因為市場似乎遺忘了一個最重要的節點，一個最根本的改變——從明年3月份開始，注冊制會遲到但不會不到。這是中國股市最重大的制度性變革之一，它將從根本上顛覆現有的交易邏輯和風格偏好。

周五的下跌，我們認為：這是中國股市又一次結構性的交易邏輯調整的開端。

A股三次重大交易風格的轉變

中國股市的交易邏輯與風格偏好，從歷史上看，大概經歷了三個階段：

第一階段，從1998到2004的莊股時代。

亞洲金融[0.00%]危機后，中國經濟陷入通縮，債市信用收斂，上市公司整體業績慘淡，股票市場資本稀缺。在A股市場中，唯一能引起市場興趣的就是有并購重組消息的股票，因為大家都需要在弱市中超預期。莊家以兼并重組的故事大行其道，跟莊成了所有機構與股民一致的選擇。而莊的強弱與其所能調動的資金規模密切相關。

從“莊家呂梁”的中科系，到“資本帝國”的德隆系等等，炒莊、跟莊、聽莊成為那一代股民以及青澀交易員們最主要的交易邏輯和主題偏好。2004年4月13日，合金的跳水、德隆系的崩塌才真正意味著以莊股為交易核心時代的終結。上證指數[-1.67%]也完成了從98年1043點的低點起步，到2001年2245點周期高位，最后在2005年回歸998大底。

第二階段，從2005到2010年的價值時代。

加入WTO之后，中國經濟進入低通脹高增長的黃金時代。外貿順差節節攀升，外占發幣年年升高，國際資本開始流入，上市公司業績快速增長，地產市場逐漸火熱，資產價格日益攀升，股權分置改革正式啟動。

由于中國經濟基本面的驚人業績，更由于股權分置改革所帶來的激勵紅利，上市公司的報表一年比一年出乎人的意料，對增長的自信和對業績回報的預期，散戶和機構投資者們形成了價值投資的共識理念.

關于巴菲特的故事，成為最勵志的股市語言。而對上市公司的業績調查與估算，成為所有分析師們幾乎唯一的推薦依據。甚至關于守在廠門口數提貨車，到市場打聽交易額等所有收集業績的手段也是從此時開始流行。尋找高增長、低估值的公司成為那個階段最核心的交易邏輯和風格偏好。

無數大爺大媽們也是在那時學會了市盈率的分析方法。一批百元白馬股也誕生在那個年代，貴州茅臺[-2.23%資金研報]、云南白藥[0.30%資金研報]、中國船舶[-1.88%資金研報]、中國平安[-2.81%資金研報]也是這樣被所有股民耳熟能詳的。從05年的998點到07年10月16日歷史高點6124，直到09年3478點的二次反彈結束，中國股市又迎來了一次漫長的熊市時間。

第三階段，從2010到2015年的殼股時代。

四萬億的熱潮消退之后，主要行業產能過剩，金融市場貨幣泛濫，經濟在通脹和通縮間快速切換。而股市中，中小盤股的數量和規模逐漸占據了舞臺的中央，互聯網也吹來了在風口起飛的豬，神創板正式開啟。

由于實體經濟的快速下滑，大藍籌和大盤股的業績已經失去了增長的想象空間，這類股票除了給大盤定價指數之外，也只能成為機構投資者們最主要的底倉構成。而實體經濟的老板們，似乎正看見產業資本周期性的退出通道——上市。中小盤股和創業板自然成為快速而又有效的途徑。

除了打破腦袋去證監會爭取一個上市名額之外，資產重組、借殼上市也是更快速有效的途徑，殼資源變得越來越貴，有了殼，概念的故事才能創出一夜十倍的奇跡。

從2010年以來，逢ST必被爆炒，所有的散戶和機構把中小盤股當成創造資本神話的主要題材。

只要足夠小，只要主業壞，只要沒有實質性業務構成，那么市場相信題材一定會到來，甚至對于殼市場也給出了公允的定價，從高峰的百億到今日的十五億。當然，神創的到來，更是放大了這一輪的奇跡。從去年年底到股災之前，2600點的行情，神創和小票才真正居功至偉；

而管理層想啟動的國企改革，竟然被遠遠的甩在了身后。即使像中國中車這樣的總理股票的熱度，也遠遠落在落在全通、暴風、樂視等這些“會飛的豬”后面。市盈率在風口面前被吹得七零八落，中國股市迎來了市夢率時代。而這一切，迄今為止都跟殼資源的價值有關。

注冊制——開啟A股第四次交易風格轉換

上周五時(11月27日)，200點斷頭鍘，發生在股災救市之后，發生在國家隊控盤之后，發生在所有大小領導信心喊話之后，發生在充分理解監管層慢牛政策市之后，發生在市場失去做空工具之后。

周五，200點斷頭鍘，發生在SDR來臨之前，發生在養老金入市之前，發生在加入MSCI預期實現之前，發生在金融市場開放之前。這其中最關鍵的原因，注冊制的到來將會徹底終結這一輪的交易邏輯和風格偏好。

中國股市，正迎來交易邏輯與風格偏好的第四次切換。

第四階段，從現在開始A股市場即將進入冠軍時代。

注冊制的到來，殼資源將會徹底告別稀缺，真正的市場定價時代將會開啟。而在海量公司中，形成注意力的聚焦、共識的預期才是個股上漲的基本前提。細分冠軍、行業龍頭、明星企業才能引發市場的熱點。

從宏觀周期看，未來幾年的經濟增長依然會在底部盤整；從發展趨勢看，走出底部周期的動力要來自于新增長而非舊復蘇。

那么我們相信冠軍的誕生將會有兩種邏輯：首先，隨著傳統行業的產能出清，那些真正有效率的企業將會顯示出更高的競爭力，從而在下滑周期內聚集更高的市場份額，形成下一時代的行業寡頭，在水泥、鋼鐵、船舶、化工、有色、紡織等傳統產能行業，我們看到這些現象正在發生，某些企業正在創造令人意外的可能；

其次，對于高科技與新興技術行業，一些隱形冠軍正在誕生，這些企業不但完成了對進口產品的替代，全球分工價值鏈的上移，更為重要的是正在形成以中國為核心的技術標準、技術路線、知識產權，而且在國際市場上形成了快速上升的競爭力和影響力。在新材料、新能源、信息通信、智能制造、重型裝備、海洋工程、生物制藥等重要領域的細分行業出現了一批未來可能的明星。

下一個階段，也許行業研究員將分享宏觀策略研究員的榮耀與光芒。和上一輪一樣，股票市場的投資者們將掀起新一輪的學習高潮，只不過這次熱點不是宏觀經濟，而是前沿技術。

寫到這里，我們真心覺得，是中國股市推動了我們學習型社會的建設。當股民不容易。