【迎接美國(guó)感恩節(jié)：美聯(lián)儲(chǔ)加息話(huà)題料繼續(xù)翻炒！】本周金融市場(chǎng)似乎會(huì)稍顯平靜，雖然美國(guó)市場(chǎng)仍有GDP及PCE物價(jià)指數(shù)等重磅數(shù)據(jù)登場(chǎng)，但隨著感恩節(jié)假期臨近，美聯(lián)儲(chǔ)官員講話(huà)較少，市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)比較平靜，在奔向百點(diǎn)大關(guān)前，美元多頭預(yù)計(jì)會(huì)所有退縮，但幅度不會(huì)太大。但有一處思路是清晰的：隨著12月歐美央行政策會(huì)議臨近，美元走勢(shì)仍然偏向看多。

本周金融市場(chǎng)似乎會(huì)稍顯平靜，雖然美國(guó)市場(chǎng)仍有GDP及PCE物價(jià)指數(shù)等重磅數(shù)據(jù)登場(chǎng)，但隨著感恩節(jié)假期臨近，美聯(lián)儲(chǔ)官員講話(huà)較少，市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)比較平靜，在奔向百點(diǎn)大關(guān)前，美元多頭預(yù)計(jì)會(huì)所有退縮，但幅度不會(huì)太大。但有一處思路是清晰的：隨著12月歐美央行政策會(huì)議臨近，美元走勢(shì)仍然偏向看多。

本周數(shù)據(jù)方面，全球主要地區(qū)的制造業(yè)PMI如期而至。10月全球制造業(yè)PMI集體回暖，但該勢(shì)頭能否延續(xù)令人懷疑，本周將提供觀察機(jī)會(huì)。德國(guó)、美國(guó)、英國(guó)GDP修正值/終值將公布，數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)修正，將引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

【美聯(lián)儲(chǔ)為何首次行動(dòng)是加息？一切都是為了通脹】

相比談?wù)撁缆?lián)儲(chǔ)12月會(huì)不會(huì)加息，包括德國(guó)商業(yè)銀行(Commerzbank)在內(nèi)的投行已經(jīng)將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)漸進(jìn)式的加息進(jìn)程。上周美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要公布后，高盛(Goldman Sachs)從市場(chǎng)的奇怪反應(yīng)中詳細(xì)揣摩了長(zhǎng)達(dá)12頁(yè)的紀(jì)要內(nèi)容，并得出“首次加息過(guò)后，美聯(lián)儲(chǔ)將使用額外的貨幣寬松政策，降息并可能伴隨QE4”的結(jié)論。對(duì)于首次行動(dòng)將是加息的看法，投行們基本上是確信無(wú)疑的。

聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格暗示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息為68%。但自明年1月會(huì)議起，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的幾率已經(jīng)降低，除1月會(huì)議暗示再度加息25個(gè)基點(diǎn)的幾率超過(guò)50%外，其余均不及50%。聯(lián)邦基金期貨曲線(xiàn)亦顯示，2016年將加息兩次，并有較小可能加息3次。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)為什么想要首先加息？即便是之后不得不再度降息甚至是QE4？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)一直都對(duì)通脹表示擔(dān)憂(yōu)。通脹是美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁程度的廣泛度量工具。過(guò)高的通脹率暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能過(guò)熱，進(jìn)而導(dǎo)致商品及服務(wù)價(jià)格加速上升，這將最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。相反，通脹過(guò)低暗示經(jīng)濟(jì)陷入商品及服務(wù)價(jià)格低迷且未來(lái)還可能進(jìn)一步下滑的困局，這最終將同樣導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是希望維持2%通脹率，在這個(gè)水平上，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將能夠得到一個(gè)很好但不過(guò)熱的增長(zhǎng)率。

但目前的情況是，通脹率處于低位。而且，雖然以GDP衡量的經(jīng)濟(jì)正在增長(zhǎng)，但增速僅是溫和。11月6日美國(guó)勞工局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月失業(yè)率為5.0%，該水平被認(rèn)為接近“充分”就業(yè)，并可能暗示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)準(zhǔn)備好以更高增速增長(zhǎng)。然而，其它衡量失業(yè)的度量工具卻顯示失業(yè)率仍非常高企，且就業(yè)參與率處于38年低位。此外，實(shí)際薪資增速勉強(qiáng)只能算是溫和。

鑒于此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是疲弱的，對(duì)國(guó)內(nèi)商品及服務(wù)的需求不溫不火，對(duì)海外需求亦是如此。總的來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)并未表明當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)準(zhǔn)備好進(jìn)入一個(gè)新的高增長(zhǎng)階段。既然如此，為什么美聯(lián)儲(chǔ)還是想要加息呢？

正如上面所述，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂(yōu)通脹。他們不是因?yàn)楫?dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況而擔(dān)憂(yōu)通脹，而是因?yàn)榇饲叭哘E措施和美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)之所以擔(dān)憂(yōu)，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為美國(guó)銀行業(yè)以及經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由于此前大規(guī)模超儲(chǔ)而變得高負(fù)債。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)銀行業(yè)察覺(jué)到經(jīng)濟(jì)正相當(dāng)強(qiáng)勁擴(kuò)張以及信貸資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)改善之時(shí)，他們將加速放貸，并較以往類(lèi)似環(huán)境下擴(kuò)大放貸規(guī)模。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)相信，通脹將站上2%。

美聯(lián)儲(chǔ)的想法是否正確不得而知，然而我們目前所知道的是，QE已經(jīng)在銀行體系內(nèi)創(chuàng)造了大量的超額儲(chǔ)備資產(chǎn)。多數(shù)人們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的QE措施將通過(guò)銀行放貸渠道向市場(chǎng)注入更多資金，但這并沒(méi)有發(fā)生，主要?dú)w因?yàn)閮牲c(diǎn)：1、2008年金融危機(jī)后，銀行業(yè)收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)；2、美聯(lián)儲(chǔ)首次開(kāi)始為儲(chǔ)備資產(chǎn)支付利息。這兩點(diǎn)創(chuàng)造了大量的超額儲(chǔ)備，遠(yuǎn)比增加的放貸更多。

如果當(dāng)這兩個(gè)因素不再阻礙銀行業(yè)增加放貸，銀行體系內(nèi)通過(guò)大面積超儲(chǔ)而形成的“杠桿”可能會(huì)非常輕松的就創(chuàng)造出通脹。

【做多美元機(jī)不可失，貨幣政策分化仍是主旋律】

迄今為止，美元指數(shù)年內(nèi)已上漲逾10%，因市場(chǎng)情緒隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)官員有關(guān)加息評(píng)論而急劇提升。據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)上周五(11月20日)公布的數(shù)據(jù)顯示，投資者增持美元多頭押注，凈多倉(cāng)升至8個(gè)月最高位。

具體數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日當(dāng)周，美元凈多倉(cāng)升至416.4億美元，此前一周為336.8億美元，為3月末以來(lái)最高位。本周為投資者連續(xù)第4周增持美元凈多頭頭寸。

自從2014年中美元開(kāi)始反彈以來(lái)，歐元兌美元已經(jīng)出現(xiàn)了20%以上的貶值。歐美央行貨幣政策的明顯反差顯然已經(jīng)對(duì)匯價(jià)造成了影響。不過(guò)瑞信(Credit Suisse)認(rèn)為，這種政策差異化所帶來(lái)的“震蕩波”尚未得到完全的體現(xiàn)，未來(lái)美債和德債收益率將出現(xiàn)更顯著的分化。

過(guò)去一個(gè)月來(lái)，歐美兩大央行官員的表態(tài)已經(jīng)明確了美聯(lián)儲(chǔ)即將加息而歐洲央行將繼續(xù)寬松的趨勢(shì)。如果美聯(lián)儲(chǔ)在12月選擇加息，并在未來(lái)一年內(nèi)進(jìn)一步加息三次；與此同時(shí)歐洲央行在12月降息并保留進(jìn)一步降息空間，美債收益率和其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券收益率將出現(xiàn)更顯著的分化。

彭博對(duì)分析師的調(diào)查顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)兩年期美債收益率將在2016年中走高至1.32%，而德債收益率在明年第二季度會(huì)跌至-0.23%。

法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)在本周展望中表示，雖然上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要明確支持了12月加息，但美元并未受到進(jìn)一步提振，因市場(chǎng)目前關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)在12月之后會(huì)采取何種進(jìn)一步的貨幣緊縮政策。除非接下來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠有更大的提振作用，否則美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將釋放出謹(jǐn)慎的緊縮步伐信號(hào)，盡力保證不會(huì)抑制投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹形勢(shì)的預(yù)期。

本周美國(guó)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)太重磅的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因感恩節(jié)假期臨近市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)比較平靜。我們預(yù)計(jì)美元多頭會(huì)有所退縮，但幅度不會(huì)過(guò)大，隨著臨近12月政策會(huì)議，美元走勢(shì)依然偏向看多，尤其是兌日元和挪威克朗。

由于本周沒(méi)有重磅數(shù)據(jù)出現(xiàn)，美元將繼續(xù)承受獲利了結(jié)帶來(lái)的壓力。盡管如此，美元回落依然是投資者的買(mǎi)入良機(jī)。本周公布的三季度GDP修正值無(wú)論表現(xiàn)好壞都應(yīng)該不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。

【黃金年內(nèi)恐難翻盤(pán)，最大阻力仍是美聯(lián)儲(chǔ)首次加息】

大宗商品市場(chǎng)則慘不忍睹，未曾有過(guò)令人振奮的捷報(bào)傳來(lái)——素有“風(fēng)向標(biāo)”之稱(chēng)的波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)跌至498點(diǎn)續(xù)刷歷史新低，能夠反映全球商品期貨價(jià)格的主導(dǎo)指數(shù)CRB指數(shù)亦來(lái)到2011年以來(lái)最低水平，全球貿(mào)易亦迎來(lái)寒冬——亞歐航線(xiàn)基準(zhǔn)集裝箱運(yùn)費(fèi)過(guò)去三周暴跌70%，為2008年金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重下滑，且運(yùn)費(fèi)已經(jīng)跌破航運(yùn)公司成本線(xiàn)。

要說(shuō)大宗商品的希望之地，算來(lái)算去可能也只有貴金屬市場(chǎng)了。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于金價(jià)的影響應(yīng)從兩面來(lái)看，一反面加息預(yù)期將提振美元并打壓黃金，但其被計(jì)入金價(jià)走勢(shì)中的程度以及未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的“漸進(jìn)式”進(jìn)程可能會(huì)提振金價(jià)走高。

金價(jià)上周一度跌破2015年低點(diǎn)1072美元/盎司的重要支撐位，并一路南下刷新2010年年初以來(lái)最低水平1062美元/盎司。不過(guò)，金價(jià)最終反彈收復(fù)1072美元，并收?qǐng)?bào)1076美元。技術(shù)面看，RSI勢(shì)頭指標(biāo)顯示金價(jià)在反彈前已經(jīng)超賣(mài)，且目前仍處于超賣(mài)區(qū)域。

近期金價(jià)疲勢(shì)主要受到美聯(lián)儲(chǔ)將于12月會(huì)議上開(kāi)啟近10年來(lái)的首次加息預(yù)期驅(qū)動(dòng)。近期美聯(lián)儲(chǔ)官員們的評(píng)論似乎確認(rèn)了這一趨勢(shì)，盡管為了不震驚市場(chǎng)，未來(lái)加息將采取漸進(jìn)式。

芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯(John Williams)周日發(fā)表講話(huà)稱(chēng)，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并令人失望，12月會(huì)議上加息就很有可能發(fā)生。假設(shè)我們繼續(xù)得到來(lái)自數(shù)據(jù)方面的好消息，繼續(xù)獲得關(guān)于接近我們的目標(biāo)并獲得重返2%通脹目標(biāo)的信心，如果這些繼續(xù)發(fā)生，那么12月加息就很有可能。

美聯(lián)儲(chǔ)12月加息似已“板上釘釘”，而討論焦點(diǎn)也已經(jīng)轉(zhuǎn)向未來(lái)加息步伐。鑒于此，金價(jià)跌破1072美元的事實(shí)已經(jīng)明顯增加了近期進(jìn)一步跌向1000美元的幾率。在當(dāng)前通縮環(huán)境外加經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，不排除這一趨勢(shì)發(fā)生。

CFTC上周五公布的周度報(bào)告顯示，截至11月17日當(dāng)周，因金價(jià)跌至近六年低位，COMEX黃金期貨及期權(quán)凈頭寸轉(zhuǎn)為凈空。具體數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日當(dāng)周，COMEX黃金投機(jī)凈多頭頭寸減少30519手，凈頭寸轉(zhuǎn)為8989手凈空合約，為8月初以來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈空。