【策略月報：四季度 別折騰】債券市場上漲太快的獲利回吐壓力顯然是客觀存在的，市場的中期趨勢仍然沒有改變，提前下車意味著未來會面臨在更低的利率重新建倉的風險。市場也許會在高位小幅震蕩，“中期看好，短期謹慎”意味著“不折騰”的策略會是最優(yōu)選擇。

策略回顧與前瞻：四季度，別折騰。

債券市場上漲太快的獲利回吐壓力顯然是客觀存在的，市場的中期趨勢仍然沒有改變，提前下車意味著未來會面臨在更低的利率重新建倉的風險。市場也許會在高位小幅震蕩，“中期看好，短期謹慎”意味著“不折騰”的策略會是最優(yōu)選擇。

基本面與政策分析前瞻：

(宏觀判斷：短期增長疲弱，通縮壓力加劇。10月中采PMI連續(xù)3個月低于榮枯線，工業(yè)生產(chǎn)、投資、出口仍將繼續(xù)回落。 (通脹形勢：CPI掉頭向下，通縮風險持續(xù)。預計10月CPI回落至1.4%，PPI在-5.8%，糧食收儲價和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)大跌，工業(yè)品價格低迷，通縮持續(xù)。

(貨幣政策：無風險利率全面回落，投資風險溢價下行。央行連續(xù)雙降，無風險利率下行趨勢遠未終結，國開行發(fā)揮第二財政作用，專項金融債低息、長久期、低杠桿降低投資風險溢價。 機構行為： 廣義基金需求勁增，大行配臵略顯疲態(tài)。

債券月度策略：

(市場比較：股債雙牛。風險資產(chǎn)大幅上漲，創(chuàng)業(yè)板漲20%，利率債收益率加速平坦化下行，信用債AA下行顯著，信用利差整體縮窄。

(利率策略：盤整蓄勢，仍在牛途。

(經(jīng)濟下滑仍未結束，11月工業(yè)、投資、通脹將繼續(xù)回落，投資者繼續(xù)下調(diào)投資收益預期；(政策再寬松，4季度仍有降準空間；(機構再配臵。理財和銀行負債利率下行趨勢遠未終結，存量再配臵持續(xù)釋放；

(牛市不言頂。中長期債利率保持小彈大降的節(jié)奏，頻繁上下車而錯過大波段的風險非常高。

(信用策略：供需繼續(xù)兩旺，流動性溢價有望壓縮。信用債后續(xù)仍有望維持供需兩旺的局面，信用利差仍將維持低位，但信用基本面尾部風險繼續(xù)上升，低評級板塊整體主題仍然是“防踩雷”。在絕對收益率下降、相對交易空間逼仄的情況下，信用債投資需要開始壓縮流動性溢價，即一些過去流動性不佳、溢價較高的品種將越來越受青睞。

(轉(zhuǎn)債策略：降低倉位，耐心等待一級供給釋放。目前轉(zhuǎn)債存量可交易標的僅剩四只，創(chuàng)紀錄的稀缺推升股性估值維持高位，由于短期供給仍被壓抑，股性估值下行空間有限。考慮到轉(zhuǎn)債股性估值過高，后續(xù)價格