折價(jià)的分級(jí)B就都“便宜”嗎？并不是哦。

這個(gè)問(wèn)題并不只是一個(gè)問(wèn)題而已，它其實(shí)是一個(gè)CP問(wèn)題，包含了一個(gè)梅長(zhǎng)蘇+一個(gè)靖王殿下呢，就是包含了幾個(gè)意思的意思。它其實(shí)是“分級(jí)B為什么會(huì)折價(jià)？”+“折價(jià)的分級(jí)B就合算(而非便宜)嗎？”的組合。讓我們一層層剝開(kāi)來(lái)看吧。

分級(jí)B為什么有的溢價(jià)有的折價(jià)呢？

這取決于這個(gè)分級(jí)B對(duì)應(yīng)的分級(jí)A的約定收益率以及分級(jí)A的折溢價(jià)率變化。

目前市場(chǎng)上的分級(jí)A的約定收益率有一年定存+3%的、有一年定存+3.2%的、有一年定存+3.5%的、有一年定存+4%的、有一年定存+4.5%的、有一年定存+5%的，還有固定利率的，其中+3.2%的和固定利率的比較少，還有那些無(wú)下折的分級(jí)A或者條款更加特別的A我們暫不討論，我們主要討論永續(xù)的+3、+3.5、+4、+4.5和+5(對(duì)我們業(yè)內(nèi)都是這么簡(jiǎn)稱(chēng)這些A的)的有正常上下折定折條款的分級(jí)A.

別看分級(jí)A的約定收益率各不相同，但是凈值或者說(shuō)初始價(jià)格都是1元。這不是開(kāi)玩笑嘛，內(nèi)里價(jià)值高低不同的東西，直接拿出來(lái)都賣(mài)1元錢(qián)？+5的A可比+3的A一年要多出2%的約定收益率呢！綢緞和普通布可不能都叫一個(gè)價(jià)是不是？所以剛上市剛折算結(jié)束復(fù)牌的時(shí)候這個(gè)1元凈值的A呀在市場(chǎng)上交易就得賣(mài)出不同的價(jià)格來(lái)。那么就涉及到一個(gè)問(wèn)題，如何給分級(jí)A定價(jià)呢？為什么有的分級(jí)A跌停，有的漲停，有的只跌一點(diǎn)兒呢？

分級(jí)A的定價(jià)最早是跟著債券市場(chǎng)來(lái)的，用7-10年期的AA信用債收益率作為市場(chǎng)利率來(lái)和分級(jí)A的當(dāng)期約定收益率比較，高于市場(chǎng)利率的就溢價(jià)，低于它就折價(jià)，很公平吧？所以假設(shè)市場(chǎng)利率水平和目前一年定存+4%的A相當(dāng)，也就是5.75%，那么+4的A價(jià)格也在1元附近；+5的A就該溢價(jià)交易，價(jià)格在1元以上；+3的A就該折價(jià)交易，凈值低于1元。

多啰嗦一句題外話(huà)，當(dāng)分級(jí)A上市交易之后，有了價(jià)格就可以算出隱含收益率，投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)不同約定收益率水平的A的隱含收益率范圍也不大一樣，比如+3的A的隱含收益率普遍低于+4的A，+4的A的隱含收益率普遍低于+5的A，所以后面再上一個(gè)新的分級(jí)A，我們就會(huì)用同約定收益率的分級(jí)A的流動(dòng)性加權(quán)隱含收益率來(lái)給新的分級(jí)A做定價(jià)。本段回頭圈主另外開(kāi)課講解，今天略過(guò)。繼續(xù)往下看。

分級(jí)基金里有個(gè)機(jī)制棒棒噠，叫配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，1份A+1份B的分級(jí)基金里就存在這樣的關(guān)系：1份A的凈值+1份B的凈值=2份母基金凈值。但A和B上市交易，加在一起的價(jià)格會(huì)圍繞2份母基金凈值上下波動(dòng)。如果A+B的總價(jià)格高于母基金凈值+套利操作成本，就會(huì)被申購(gòu)套利，申購(gòu)母基金分拆為A+B賣(mài)出，帶來(lái)A和B的供給，就會(huì)壓低A和B的價(jià)格；反過(guò)來(lái)如果A+B的價(jià)格低于母基金凈值+套利操作成本，買(mǎi)入A+B合并為母基金贖回，抬高A+B的價(jià)格尤其是A的價(jià)格。所以均衡情況下應(yīng)該是1份A的價(jià)格+1份B的價(jià)格=2份母基金凈值。

那么當(dāng)A折價(jià)的時(shí)候，B就應(yīng)該溢價(jià)對(duì)不對(duì)？不然上述標(biāo)紅的式子的平衡就會(huì)被打破，帶來(lái)折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。所以假設(shè)一個(gè)1元的+3的A折價(jià)10%的時(shí)候，1元的B就會(huì)溢價(jià)10%，以此來(lái)達(dá)到平衡，同樣的，假設(shè)1個(gè)1元的+5的A溢價(jià)10%的時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)對(duì)應(yīng)的1元的B折價(jià)10%的情況。會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)1元的A折價(jià)10%，但是對(duì)應(yīng)的B不溢價(jià)的情況呢？那這樣母基金就大幅折價(jià)了，那么B就有上漲糾偏的動(dòng)力。所以在A+B的價(jià)格會(huì)上下圍繞2個(gè)母基金凈值波動(dòng)，但卻一般不出現(xiàn)大的偏差，偶爾市場(chǎng)波動(dòng)大帶來(lái)大的偏差就會(huì)被折溢價(jià)套利，以此來(lái)糾偏。

所以圈友們就知道，分級(jí)B折價(jià)也是種正常情況，是因?yàn)閷?duì)應(yīng)的A溢價(jià)導(dǎo)致的，并非分級(jí)B便宜了。是不是選擇一個(gè)折價(jià)的B還要看B的價(jià)格杠桿，看A的溢價(jià)率是否收窄、母基金折溢價(jià)率變化等等因素來(lái)做綜合考慮，而非簡(jiǎn)單買(mǎi)入一個(gè)折價(jià)的B.

那么，折價(jià)的分級(jí)B就合算(而非便宜)嗎？

永續(xù)的初始杠桿兩倍的分級(jí)基金中，只有在同類(lèi)標(biāo)的的幾個(gè)分級(jí)B的凈值都一樣的情況下，選擇折價(jià)的B才是合適的。因?yàn)閹讉€(gè)分級(jí)B凈值都一樣，凈值杠桿也一樣，但是價(jià)格杠桿卻是折價(jià)的分級(jí)B大，因?yàn)檎蹆r(jià)的分級(jí)B價(jià)格低，價(jià)格和價(jià)格杠桿成反比。所以平時(shí)我們指導(dǎo)投資時(shí)更多的要看價(jià)格杠桿而非凈值杠桿。

B凈值杠桿=(A凈值*占比+B凈值*占比)/B凈值

B價(jià)格杠桿=初始杠桿X母基金預(yù)估凈值/B價(jià)格

但是幾個(gè)分級(jí)B的凈值會(huì)一模一樣嗎，并不會(huì)啊。成立時(shí)間不同、建倉(cāng)速度不同、基金經(jīng)理操作不同、申贖情況不同，基金凈值又怎么會(huì)一樣，如果一個(gè)分級(jí)B雖然是溢價(jià)的但是剛剛從下折的鬼門(mén)關(guān)死里逃生，那它的價(jià)格杠桿必定比一個(gè)剛建滿(mǎn)倉(cāng)還沒(méi)開(kāi)始跌的折價(jià)的分級(jí)B大很多。

比如今天有朋友拿了幾個(gè)軍工B來(lái)問(wèn)圈主，是不是買(mǎi)入折價(jià)的中航軍B好，還真不是，它在9月底前倉(cāng)位一直很低，沒(méi)怎么跌，導(dǎo)致它的價(jià)格杠桿就沒(méi)有之前摸到下折鬼門(mén)關(guān)的兩個(gè)軍工B大，搶反彈就不如它們給力。

所以選一個(gè)折價(jià)的B并不“便宜”，因?yàn)榉旨?jí)B的價(jià)格杠桿不一定是最高，這是個(gè)性?xún)r(jià)比問(wèn)題，但是都來(lái)?yè)尫磸椯I(mǎi)B了還不是想挑個(gè)杠桿大的嗎？分級(jí)B都溢價(jià)是個(gè)偽命題啊實(shí)際不包郵啊親們！！

另外還有一個(gè)就是如果A在漲，其實(shí)會(huì)吃掉一部分B的漲幅。回到公式：1A+1B=2母基，如果要維持公式的平衡，是不是A漲B就退呢？所以如果之前這個(gè)A沒(méi)怎么漲，在同約定收益率的A中有漲幅落后的跡象，那可能會(huì)對(duì)B造成壓力。反過(guò)來(lái)，如果A一直跌，其實(shí)對(duì)B也是有好處的。就是溢價(jià)的A溢價(jià)收窄或者折價(jià)的A折價(jià)擴(kuò)大了嘛，那么折價(jià)的B就會(huì)折價(jià)收窄或者溢價(jià)的B溢價(jià)擴(kuò)大。

再往前推一步，如果之前母基金是折價(jià)的，然后變成母基金溢價(jià)了，如果A不動(dòng)的話(huà)，那么是誰(shuí)在漲呢？是B。也就是1A價(jià)格+1B價(jià)格<2母基金凈值→1A價(jià)格+1B價(jià)格>2母基金凈值，而A折溢價(jià)率變化不大價(jià)格變化也不大的過(guò)程。

總之，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在不同行業(yè)不同主題的多只可選分級(jí)B里，有些折價(jià)的B就是該行業(yè)里的最優(yōu)選擇，比如食品B(折價(jià)率4.12%，價(jià)格杠桿3.247倍)、房地產(chǎn)B(折價(jià)率2.81%，價(jià)格杠桿3.186倍)，而有些折價(jià)的B就不一定是最優(yōu)選擇，比如XX軍B(具體就不列啦)。原因就在上述的文章里。

我們挑分級(jí)B的時(shí)候除了看杠桿外，還看流動(dòng)性、看離下折距離，還要看母基金折溢價(jià)率。這是另外一篇內(nèi)容了，擇日再寫(xiě)吧。