【張育軍做錯(cuò)了什么:清理2萬(wàn)億配資 損失20多萬(wàn)億市值】9月16日下午，A股市場(chǎng)在沒(méi)有任何利好消息中莫名出現(xiàn)了千股漲停。收市之后三個(gè)小時(shí)，中紀(jì)委官網(wǎng)發(fā)出消息，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，正在接受組織調(diào)查。

A股斷崖式暴跌真相逐漸浮出水面。

9月16日下午，A股市場(chǎng)在沒(méi)有任何利好消息中莫名出現(xiàn)了千股漲停。收市之后三個(gè)小時(shí)，中紀(jì)委官網(wǎng)發(fā)出消息，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，正在接受組織調(diào)查。

張育軍被調(diào)查顯然已經(jīng)被市場(chǎng)洞悉并做了利好的解讀。

不過(guò)，情況似乎有些不對(duì)，一個(gè)專家級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)落馬怎么反倒成了利好的理由？

不管怎么說(shuō)，張育軍可以算是證券行業(yè)的權(quán)威。現(xiàn)年52歲的張育軍任中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席助理。他曾執(zhí)掌深交所8年時(shí)間，在任上籌建了創(chuàng)業(yè)板，隨后轉(zhuǎn)任上交所總經(jīng)理。不論證券理論還是實(shí)務(wù)，張育軍都堪稱熟悉，他也是迄今為止國(guó)內(nèi)唯一執(zhí)掌過(guò)上海和深圳兩大交易所帥印的官員。同時(shí)，他還擁有北大經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、人大法學(xué)博士學(xué)位，碩士則畢業(yè)于被稱為金融界黃埔軍校的五道口金融學(xué)院。

市場(chǎng)顯然將張育軍與中信證券窩案聯(lián)系在了一起。

9月15日，中信證券總經(jīng)理程博明、運(yùn)營(yíng)管理部負(fù)責(zé)人于新力、信息技術(shù)中心副經(jīng)理汪錦嶺等人因涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被公安機(jī)關(guān)調(diào)查；而在半個(gè)月前，還有包括中信證券董事總經(jīng)理徐剛、金融市場(chǎng)管委會(huì)主任劉威等在內(nèi)的4名中信證券高管，因涉嫌內(nèi)幕交易被采取強(qiáng)制措施。

張育軍與程博明師出同門。中信證券被市場(chǎng)懷疑在救市過(guò)程中牟利，而張育軍則據(jù)說(shuō)是本次救市的總指揮。

就在剛剛過(guò)去的三個(gè)月時(shí)間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從大漲的牛市迅速成為暴跌的熊市，市場(chǎng)參與者幾乎悉數(shù)深套。

屢屢千股跌停、偶爾還有千股漲停；股指都呈斷崖式下跌；數(shù)百家私募基金被迫清盤，公募基金則被深套，散戶就更如任人宰割的韭菜。

張育軍究竟哪些方面違紀(jì)無(wú)從考證，但其被查似乎與本輪股市大動(dòng)蕩不無(wú)關(guān)系。

張育軍做錯(cuò)了什么？根據(jù)公開(kāi)報(bào)道我們可以發(fā)現(xiàn)一些線索。

4月16日，張育軍曾召開(kāi)會(huì)議，稱兩融業(yè)務(wù)運(yùn)行良好風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)可控，券商不得開(kāi)展場(chǎng)外配資、傘形信托；彼時(shí)證券市場(chǎng)呈現(xiàn)加速上升的狀態(tài)，日均成交量高達(dá)2萬(wàn)億元。此次言論似乎表明監(jiān)管層一直明白場(chǎng)外配資，但只是要求券商不得參與。

5月22日，張育軍調(diào)研證券公司，要求機(jī)構(gòu)警惕兩融風(fēng)險(xiǎn)；彼時(shí)券商融資融券余額高達(dá)2萬(wàn)億元，每天融資買入額也高達(dá)2000億元。此時(shí)監(jiān)管層似乎已經(jīng)感覺(jué)到了配資風(fēng)險(xiǎn)，但并沒(méi)有做深入調(diào)研，至少時(shí)至今日沒(méi)有看到監(jiān)管層呈現(xiàn)出一份關(guān)于場(chǎng)外配資的數(shù)據(jù)報(bào)告。

6月15日，上證指數(shù)跌2%，次日再跌3.47%。自此拉開(kāi)了A股市場(chǎng)一瀉千里的大跌序幕。從6月15日到7月8日，上證指數(shù)暴跌31.52%，深成指跌38.28%，期間兩市成交近30萬(wàn)億元，總市值損失20萬(wàn)億元。此種跌速甚至超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)期。

7月8日，張育軍召集多家券商負(fù)責(zé)人開(kāi)會(huì)，對(duì)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定提出五點(diǎn)意見(jiàn)，自此展開(kāi)了一輪救市行動(dòng)。

包括中信證券在內(nèi)的21家證券公司決定以2015年6月底凈資產(chǎn)的15%出資，合計(jì)不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF。本可以給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血的IPO也宣布暫停，甚至已經(jīng)參與打新的資金都被退回到賬戶。

高盛指出，中國(guó)為遏制股市下跌而投入的救市資金達(dá)1.5萬(wàn)億元。根據(jù)Kinger Lau等高盛策略師撰寫(xiě)的一份報(bào)告，所謂的“國(guó)家隊(duì)”僅8月份一個(gè)月就投入了6000億元救市，而迄今投入的資金總量相當(dāng)于中國(guó)流通股市值的9.2%。

如此多的資金不僅沒(méi)有救起A股市場(chǎng)，反而屢屢出現(xiàn)千股跌停的現(xiàn)象。這不能不讓人懷疑救市中間出了問(wèn)題。張育軍是否與中信證券窩案有關(guān)無(wú)人知道，但從市場(chǎng)暴漲暴跌中顯然可以看出監(jiān)管層存在的核心問(wèn)題。

首先是對(duì)于場(chǎng)外配資的態(tài)度，從先前的曖昧態(tài)度到后來(lái)的突然出擊要求平倉(cāng)，中間沒(méi)有任何的緩沖余地，也沒(méi)有看到對(duì)場(chǎng)外配資的詳細(xì)調(diào)研和出現(xiàn)意外情況的預(yù)案準(zhǔn)備。據(jù)券商估算，場(chǎng)外非法配資盤至少在上萬(wàn)億元，加上7000億元的傘形信托和2萬(wàn)億元的融資融券，杠桿資金高達(dá)4萬(wàn)億元。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)日總成交額不過(guò)1.5萬(wàn)億元，而在配資盤集中的中小創(chuàng)市場(chǎng)日成交量不足5000億元，上萬(wàn)億元的配資集中平倉(cāng)想不造成踩踏恐怕也難。

其次是救市過(guò)程沒(méi)有詳細(xì)研究和部署，奇怪的是擁有上萬(wàn)億資金并承擔(dān)救市大任的中證金根本不了解市場(chǎng)，更沒(méi)有操盤手，最后只好任由幾大券商派出操盤手替中證金買入股票。問(wèn)題隨之而來(lái)，各大券商都有自營(yíng)資金入市且?guī)缀醵急惶桌巍Ｔ谶@種毫無(wú)監(jiān)控和協(xié)調(diào)的操作中，各券商利用資金優(yōu)先救自己的重倉(cāng)股也沒(méi)有什么不可以的，而在下跌過(guò)程中各路機(jī)構(gòu)利用股指期貨做空牟利成了首選。這樣一來(lái)整個(gè)市場(chǎng)除了中證金之外都成了空頭，中證金的操盤行動(dòng)也就成了各路機(jī)構(gòu)牟利的對(duì)手盤。最終也就只能以救市資金消耗殆盡而告終。

雖然暴跌始于配資強(qiáng)平，但監(jiān)管層卻始終未見(jiàn)收手。就在8月下旬，張育軍再次在烏魯木齊召開(kāi)會(huì)議，稱要反思這次證券市場(chǎng)波動(dòng)的問(wèn)題，并仍要求及時(shí)清理配資。后來(lái)甚至連傘形信托產(chǎn)品也被要求限期平倉(cāng)。

毫無(wú)疑問(wèn)，張育軍是資本市場(chǎng)的一流專家。然而，資本市場(chǎng)專治各種不服，不管是多年賺錢的“股神”，還是長(zhǎng)袖善舞的資本玩家，在變幻莫測(cè)的資本市場(chǎng)面前都很脆弱。沒(méi)有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的專家無(wú)視市場(chǎng)規(guī)律一樣會(huì)被反復(fù)扇臉，此輪股災(zāi)及后來(lái)的救市就是一部活生生的市場(chǎng)教育課。股災(zāi)既教育了投資者要控制風(fēng)險(xiǎn)，也明示了市場(chǎng)規(guī)律絕不可違。監(jiān)管層為了清理2萬(wàn)億元的場(chǎng)外配資，結(jié)果不僅讓資本市場(chǎng)損失了20多萬(wàn)億元的財(cái)富，還使A股市場(chǎng)從有利于改革的牛市變成了奄奄一息的熊市。

正如許小年教授所說(shuō)，監(jiān)管層最大的問(wèn)題在于缺乏常識(shí)。張育軍的問(wèn)題恐怕也在于此。